世界經濟形勢研究

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一、世界經濟將繼續呈現緩慢增長態勢，部分國家可能陷入衰退

隨著世界經濟復蘇步伐放緩，國際貨幣基金組織在2011年9月已將2011、2012兩年世界經濟增速預測分別下調至4.0%，世界貿易組織在2011年11月的預測中也將2011年全球出口增長預期從6.5%下調至5.8%。從發展態勢看，歐洲主權債務危機仍有可能深化，將拖累歐洲乃至全球經濟復蘇。全球經濟活動放緩可能導致2011、2012兩年全球實際GDP增長率在4%以下，低于金融危機前五年4.7%的年平均增長率。預計新興市場增速仍將遠遠高于發達國家，亞洲開發銀行2011年12月初預測，東亞地區經濟增速2012年將略微降至7.2%。

（一）美國經濟將保持緩慢復蘇態勢

受失業率高企、房地產市場低迷、技術創新短期難有重大突破和新經濟增長點不明朗等影響，美國經濟近期步入快速增長軌道的可能性較小。然而，美國私人部門仍具有緩慢增長的動力，美國宏觀經濟政策仍將保持寬松，美國經濟預計保持緩慢復蘇態勢。首先，美國失業率已降至2009年4月以來最低，2011年前三季度美國居民名義可支配收入持續增長，未來隨著美國失業率逐步下降和私人可支配收入上升，美國居民消費能力預計得以提升；2011年以來美國居民信貸消費扭轉上年下降態勢,前三季度持續正增長，未來隨著美國銀行系統資產負債表逐步改善和居民舉債能力增強，美國居民信貸消費預計將漸趨活躍。其次，美國公司利潤持續增長，一方面為私人投資提供了較充裕的資金來源，另一方面也有助于增強企業家的樂觀預期。寬松貨幣政策和銀行資產負債表逐步改善，也將為美國私人投資創造較好的信貸環境。第三，新興經濟體經濟持續快速增長和美國出口管制體系改革，將為美國擴大出口創造新的機遇。同時，奧巴馬政府推出了總額高達4470億美元的就業刺激計劃；美聯儲在實施了兩輪量化寬松政策后，又宣布延長4000億美元國債期限，并將聯邦基金利率目標繼續維持在0-0.25%的歷史低位，極度寬松貨幣政策取向沒有改變。另外，2012年是美國總統大選年，現任執政黨預計將力促經濟增長以贏得選舉。國際貨幣基金組織2011年9月預計美國2012年經濟增速為1.8%，略高于2011年的1.5%；美國聯邦公開市場委員會2011年11月初預計2012年美國經濟增速為2.5%-2.9%，失業率為8.5％-8.7%；費城聯儲2011年11月中旬進行的經濟學家調查預測2012年美國經濟增速為2.4%。

（二）歐元區經濟已開始呈現衰退趨勢

2011年9月以來，歐元區綜合行業采購經理人指數（compositePMI）一直在基準線（50）以下，11月為47，表明目前歐元區制造業和服務業已處于萎縮區間。同時，歐債危機已從希臘等外圍國家蔓延到意大利、西班牙和法國等國家，并呈現迅速向金融部門蔓延的趨勢，歐元區部分金融機構已瀕臨倒閉。從目前形勢看，歐洲主權債務危機短期內難以有效解決，即便歐元區國家能夠攜手延緩債務違約，但金融部門和實體經濟部門信心不足仍將導致經濟活動低迷。特別是一旦意大利出現類似希臘的債務違約，將會導致整個歐元區金融體系的崩潰，歐元區經濟將大幅度衰退。國際貨幣基金組織(IMF)預計2011、2012兩年歐元區經濟將分別增長1.6%和1.1%，并且進一步下行甚至衰退的可能性不能排除。

（三）日本經濟難以延續三季度增長趨勢

盡管災后重建有助于帶動經濟緩慢復蘇，但在全球經濟下行風險加大、外部需求增速放緩以及日元升值等因素的影響下，日本第四季度經濟增速將放緩。國際貨幣基金組織預計，2011年日本經濟將下降0.5%，但2012年有望實現2.3%的增長。2011年10月日本央行已將2011財年經濟增速預測0.4%降為0.3%，2012年從2.9%降為2.2%。

（四）新興市場和發展中國家經濟放緩的趨勢仍將持續

印度2011年10月工業生產指數同比下滑5.1%，為兩年多來首次出現負增長。國際評級機構惠譽公司12月13日《全球經濟展望》報告中，將本財年（2011年4月1日至2012年3月31日）印度經濟增長預期從此前的7.5％下調至7％，低于印度財長最新預測的7.5%，將印度2012-2013財年經濟增長預期從8％下調為7.5％。俄羅斯2011年10月工業生產增長3.6%，為2011年以來最低，IMF12月初將俄羅斯2011、2012兩年經濟增長預期分別由4.3%和4.1%下調至4.1%和3.5%。巴西2011年10月工業生產總值環比下降0.6%，已連續三個月出現下跌。巴西全國銀行聯合會最新數據預測顯示，2011年巴西GDP將增長3.2%，2012年將增長3.6%，較2011年9月的預測值3.8%有所下降。墨西哥銀行近期將2011年經濟增長預期值由3.8％-4.8%下調至3.5%-4.0%，2012年經濟增長預期由3.0%-4.5%下調為3.0%-4.0%。南非儲備銀行貨幣政策委員已將2011-2013年南非經濟增長預期分別從3.2%、3.6%和4.4%降低到3%、3.2%和4.2%。

二、全球宏觀政策趨于寬松，新興市場政策核心由防通脹向保增長轉變

2011年8月之后，以新興市場為代表的緊縮貨幣政策開始趨于放松。8月初土耳其央行率先降息，巴西央行于8月和10月兩次下調利率，俄羅斯、印尼、澳大利亞等國都紛紛降息，除了越南和印度等國因持續的高通脹而堅持貨幣收縮政策之外，其他國家均已停止加息步伐。即使升息最為激進的印度，鑒于11月通脹壓力出現緩解，其財長公開宣布政策重心將轉向保障經濟增長。美聯儲2011年12月13日宣布，將繼續執行包括將零利率維持到2013年中期不變的超寬松貨幣政策組合。歐洲央行11月和12月已連續兩次降息，將基準再融資利率下調至歷史低點1.00%。此外，為應對經濟穩定增長面臨的嚴峻挑戰，部分國家已經出臺經濟刺激措施。巴西于2011年12月初公布減免稅費金額76億雷亞爾（約合42億美元）的一攬子經濟刺激計劃。菲律賓也公布了金額為721億比索（17億美元）的經濟刺激計劃。預計2012年全球宏觀政策將更為寬松，新興市場注重保增長的政策主調仍將持續。此外，如果歐債危機持續升級導致歐元區陷入衰退，進而導致全球經濟復蘇停滯，歐洲央行可能會進一步降息，美聯儲也可能會推出第三輪量化寬松，各國新的經濟刺激方案也將紛紛出臺。然而，寬松貨幣政策亦將導致流動性猛增,大宗商品價格可能被推高，新一輪通貨膨脹可能被引發，加大宏觀調控的難度和復雜性。

三、歐債危機導致歐元崩潰、歐元區解體和引發全球第二輪金融危機的可能性不大，但從中長期看危機解決前景并不樂觀

首先，歐元崩潰的可能性不大。歐央行獨立性受到嚴重損害可能性較小，IMF估計2012-2016年歐元區經濟仍將保持正增長，國際社會因歐元區經濟陷入長期嚴重衰退而對歐元失去信心可能性不大。其次，歐債危機導致歐元區解體可能性不大。對于希臘等發生債務問題的外圍國家而言，若歐元區解體，將面臨極高的貨幣轉換成本、較大的經濟衰退風險和沉重的債務融資負擔；對于德、法等核心國家而言，歐元區解體將不利于其出口增長，也不利于其有效利用區內其他國家的儲蓄。因此，歐元區各國將盡力維持歐元區的存在與延續。最近結束的歐盟峰會23個國家達成新的強化財政約束協議，說明歐盟各國在維護歐元區穩定方面已形成共識并開始付諸實施。第三，歐債危機引發全球第二輪金融危機的可能性不大。目前看，歐洲國家和國際社會仍有能力擴充歐洲救助資金規模，一定程度上控制歐債危機對歐洲乃至全球銀行系統的嚴重影響。然而，從長期看歐債危機解決前景不容樂觀。據IMF估計，受主權債務危機和經濟結構深層次問題影響，一直到2016年，“歐豬五國”經濟都將持續低迷，無法恢復國際金融危機前的增速。同時，由于無法大幅提高財政收入，也無法大幅削減財政支出，2016年前五國財政仍將持續處于赤字狀態，債務仍將不斷累積。

四、大宗商品價格仍將處于高位，震蕩幅度進一步上升

2012年全球經濟整體保持穩定增長的可能性較大，特別是新興市場國家經濟增長仍將保持較高水平，將為大宗商品需求增長提供穩定支撐，預計2012年大宗商品價格整體仍將處于高位。但2012年全球經濟面臨的風險進一步上升，金融市場的短期波動較2011年將更為劇烈，2012年大宗商品價格的震蕩幅度可能會進一步上升。若美國和歐元區銀行體系的資產負債表再次惡化，導致全球經濟增速大幅度下滑，大宗商品價格可能會重現2008年金融危機后的高速回落狀態。2012年，地緣政治等突發事件仍可能導致石油等大宗商品價格劇烈波動。從目前形勢看，2012年中東北非地區局勢仍較緊張，不能排除伊朗、敘利亞等國和西方國家發生劇烈沖突的可能性。伊朗在原油等大宗商品國際市場上具有獨特的地位，一方面，伊朗是石油等大宗商品全球重要的生產基地之一，歐元區從伊朗進口的石油占其總進口量的5%左右；另一方面，伊朗所處的霍爾木茲海峽是全球大宗商品的重要運輸通道，約40%的全球石油運輸經由霍爾木茲海峽運輸。倘若伊朗和西方國家發生劇烈沖突，甚至封鎖霍爾木茲海峽，將會嚴重影響全球石油市場供求關系，石油價格可能會上升一倍左右；即便伊朗局勢仍在可控范圍內，各種小規模沖突也會影響石油期貨市場的投資者信心，在短期內對油價造成一定的上行壓力。

五、金融市場仍將劇烈動蕩，新興市場面臨資本外逃的風險

2011年9月以來，資金持續從新興市場流出，引發新興市場國家貨幣大幅貶值，俄羅斯、印尼、韓國、印度、阿根廷等國的央行都對外匯市場進行了多次干預，但收效甚微。2011年1-10月，俄羅斯資本凈流出640億美元，僅10月資本流出額就高達140多億美元，俄政府預計2011年資本凈流出量將超過850億美元。目前看，未來歐債危機的每輪升級、對歐債危機救助不力的擔憂都將引發國際金融市場大幅震蕩，加大全球經濟增長面臨的下行風險。與此同時，避險需求可能導致資金大規模撤出新興市場的股市和債市，資本外逃將是新興市場面臨的重大風險之一。