企業跨國并購財務風險識別與防范

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摘要:跨國并購是中國企業“走出去”的一種重要形式，但是近年來我國許多企業進行的跨國并購效益卻普遍不太理想，其中，財務風險對企業跨國并購的成敗起著重要作用。本文分析了我國企業跨國并購面臨的主要財務風險，提出了企業跨國并購財務風險防范的具體措施。

關鍵詞:跨國并購；財務風險；風險識別；風險防范

目前，中國政府正大力推動“一帶一路”偉大戰略的實施，中國企業“走出去”面臨非常好的機遇。跨國并購是中國企業“走出去”的一種重要形式，有利于國內企業規避國外行業進入門檻和壁壘，在較短的時間內迅速擴大規模，進行產能合作，取得協同效應，提高經營效益。但是近年來我國許多企業進行的跨國并購效益卻普遍不太理想。根據商務部的統計顯示，我國境外兼并收購的企業，只有三分之一處于盈利和持平狀態，也就是說，我國企業有67%的海外并購不成功。分析跨國并購的案例可知，每起失敗的跨國并購，無論源于何種風險，都會通過跨國并購成本影響到并購的財務風險。因此，如何識別、防范跨國并購的財務風險已經成為我國跨國并購必須解決的重要問題。

一、企業跨國并購財務風險的定義

企業跨國并購財務風險是指企業在跨國并購的過程中，由并購決策、定價、融資與支付和財務整合等各項財務活動所引起的企業財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性，導致并購實現價值與并購預期價值之間產生重大負差異，從而引起企業資金供應緊張、甚至資金鏈斷裂的風險，是多種并購風險在價值上的綜合體現。由于跨國并購涉及到不同的兩個國家的企業，并購方往往對境外并購市場和并購的目標企業的熟悉程度比對國內的要低，受諸多不確定性因素的影響，跨國并購的財務風險大于國內并購的財務風險。

二、企業跨國并購財務風險的識別

(一)跨國并購的戰略決策

風險并購的戰略決策風險是指企業在并購前對自身狀況分析不足，對戰略需求考慮不充分而盲目并購從而給企業帶來財務損失的風險。

(二)跨國并購的協同效應

風險并購的協同效應風險是指企業在并購中對協同效益預計的偏。

(三)跨國并購的估值風險目標

企業估值風險是指企業在并購中，由于對目標企業價值評估的偏差而導致企業陷入財務危機的可能性。目標企業估值的依據是對目標企業價值估算和目標企業提供的財務信息，相應的其風險主要來自這兩個方面：目標企業提供財務數據風險；對目標企業價值行估算的風險。中國平安人壽并購富通集團的失敗案例中富通集團隱瞞了其高達57億歐元的債務抵押債券，并購估值明顯偏高引起的估值風險是其并購失敗的重要原因。

(四)融資和支付

風險融資方式和支付方式相輔相成，共同影響并購的具體形式。融資和支付風險是指企業在并購活動中能否按時按量籌集到所需的資金來確保并購順利完成的不確定性以及相應的現金短缺或股權稀釋風險。跨國并購需要大量資金，需要解決資金從哪里來，如何支付的問題。吉利并購沃爾沃過程中設計了綜合性的“設立風險隔離帶+賣方融資+收購方權益融資+不確定性調整權+按交割資產支付”的五位一體的融資和支付方式，有效化解了收購過程的融資和支付風險，值得借鑒。

(五)匯率風險匯率

風險是指企業并購中匯率波動影響企業并購成本的風險。匯率風險是跨國并購中最常見的問題。跨國公司經營往往由于浮動匯率而增添附加成本,并購方所支付的有效價格與成本會受本國貨幣與外國貨幣的相對強弱的影響,被并購企業的生產成本以及母公司的利潤在一定程度上也會受到影響。當目標公司所在國貨幣相對于并購方本幣趨于升值時,并購方也可能要支付更多的本幣。如果融資貨幣是目標國貨幣,則會增加融資成本,因而可能遭受目標國貨幣升值帶來的風險損失。另外，貨幣兌換限制會使本幣無法自由兌換為可自由交易的外幣，延遲或阻止貨幣的匯回國內，形成兌換風險。

(六)財務整合風險

財務整合風險是指在整合階段由于并購雙方財務組織機制不匹配，并購后企業資本運作不合理使得并購不能發揮協同效應的風險。企業在完成并購前期的準備工作和并購中的交易過程之后，并購過程也僅僅是進行了一半而已，并購后的整合工作才是并購成功與否的關鍵所在，但這往往又被很多企業所忽視，從而造成并購效果不理想，嚴重者甚至直接導致并購的失敗。有些企業在整個并購過程中往往對財務整合的要求、目的、方法和步驟等疏于計劃和執行，甚至一些整合方案僅僅止步于紙上而已，由此造成了后續的財務整合風險。

三、企業跨國并購財務風險的防范對策

(一)制定明確的企業并購戰略

企業的并購首先要有明確的并購戰略，不能僅僅看到企業短期效益，應當關注企業長期效益。在此基礎上，企業在做并購戰略決策時應當詳細分析自身資源和條件，做好戰略并購規劃，提前做好并購準備，對目標企業進行合理篩選，選擇合適的并購機會。吉利并購澳大利亞DSI變速器公司成功的主要原因就是吉利在整體戰略轉型和升級目標的基礎上制定了明確的并購戰略，準備充分，抓住了合適的并購時機，從而利用DSI全系列自動變速器的技術優勢彌補了自己的技術短板，為吉利汽車進一步提升產品質量與品質提供了支撐。

(二)在并購可行性分析時合理預計和量化協同效應

并購的動因是雙方能夠產生協同效應，但是這種協同效應很難預計和量化。美國商人巴里•迪勒就指出：“這其中肯定存在著協同效應，但我還不知道它在哪里，現在就想把它說個明白簡直就象是癡人說夢”。盡管如此，由于協同效應預計能為并購決策提供依據，并為以后的并購整合提供指引，因此，預計和量化協同效應十分必要。并購的協同效益一般體現為營業收入增長和營業成本降低，在并購可行性分析時需要合理預計并購帶來的營業收入增長和營業成本降低，估計出協同效應的大小，從而減少落入協同效應陷阱的風險。

(三)充分做好盡職調查工作，對目標企業進行合理估值

對目標企業價值估算的不確定性源于信息不對稱，因此，并購企業應當采用有效的方法減少信息不對稱的影響。首先，聘用外部中介團隊做好盡職調查工作，對目標企業目前的技術能力、管理能力、盈利能力等進行綜合評估，并對企業預期盈利水平進行預測，為跨國并購決策、并購的交易結構設計、并購相關協議關鍵條款的設計提供客觀依據。聘請的外部并購中介團隊應當具有相應的專業勝任能力。其次，綜合運用收益法(現金流量折現法)、市場法(可比企業分析法和可比交易分析法)和成本法等多種價值評估方法確定目標企業合理價值，防范單一方法計算結果的偏差風險。

(四)合理確定資本結構，實現融資渠道的多元化

并購企業資本結構中，債務與股權應當相互匹配。如果債務資本的比例過高，雖然財務杠桿的作用很大，但是卻會帶來還本付息的壓力。而如果股權資本比例過高，那么就會稀釋并購企業股東股權，損害股東利益。企業要合理確定融資資本結構，以使并購融資成本與風險最小。融資渠道多元化一方面有利于降低融資成本，另一方面有利于降低融資風險。融資渠道的多元化與投資的多元化一樣，都有利于規避單一渠道所帶來的風險，防止融資渠道單一導致資金鏈斷裂風險。

(五)規避匯率風險要利用金融工具

目前規避匯率變化所帶來的財務風險的金融工具有多種：第一預先與外匯銀行簽訂外匯的購買或出售遠期合同，在將來的某個時間用已敲定的匯率買賣兩種貨幣。第二是套期保值。為了使得資本與實物交易的幣種、金額、期限都相同，我國企業在進行跨國并購前可以同時買進或賣出合同外幣。第三是外匯期權。有買入看漲外匯期權和買入看跌期權。比如，我國企業跨國并購前買一份看漲期權，并購時，倘若外幣價格上升時可以選擇執行期權，抵消了獲利與受到的財務損失，顯然起到了保值作用；相反如果外幣價格下降，則可以不執行期權，也就是說現款的獲利能彌補相關財務損失。

(六)剛柔并濟，做好財務整合工作

并購之前構建起跨國并購財務人員培養和儲備系統，為前期并購和后期整合提供人才保障。財務人員要盡早的參與到并購工作中，為并購工作提供專業意見。當地財務人員盡量留用，以利用他們熟悉東道國法律、稅收和會計制度的優勢，在此基礎上委派財務總監，保證對被并購方的控制權，使所有者監督能夠落實到企業的日常經營活動與財務收支之中。對被并購企業實施嚴格的財務管理控制，建立一系列的報告制度、信息交流制度、審批權限制度等，實施全面預算管理。統一會計核算體系和會計政策，保證會計信息相互可比，便于合并會計報表。涉及員工的考核指標、崗位薪酬、福利待遇、費用標準等方面的財務整合內容需要進行廣泛研究和細致的宣傳說服工作，采取適當的激勵措施調動員工的積極性和創造性。

參考文獻：

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作者：王沖 單位：中國重型汽車集團有限公司