經(jīng)營(yíng)性公路收益及財(cái)務(wù)分析

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摘要：十三五期間，國(guó)家大力發(fā)展交通建設(shè)，采用多種模式（PPP、BOT、BT、EPC、TOT等等），加快交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。首先對(duì)經(jīng)營(yíng)性公路收益進(jìn)行研究。然后對(duì)收入、成本測(cè)算及財(cái)務(wù)進(jìn)行分析。最后對(duì)項(xiàng)目的投資收益進(jìn)行評(píng)價(jià)，作出準(zhǔn)確的評(píng)價(jià)指標(biāo)，供投資人作為是否投資該項(xiàng)目的參考。

關(guān)鍵詞：經(jīng)營(yíng)性公路；收益；成本；財(cái)務(wù)分析

0引言

經(jīng)營(yíng)性公路是國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)組織投資建設(shè)或者依照公路法的規(guī)定受讓政府還貸公路收費(fèi)權(quán)的公路。十三五期間，公路PPP項(xiàng)目較多，政府與社會(huì)資本合作的方式比較多，多采用政府補(bǔ)貼或者股權(quán)合作的BOT模式。作為社會(huì)資本投資人，應(yīng)根據(jù)項(xiàng)目可行性研究報(bào)告、政府財(cái)政承受能力、未來交通量的預(yù)測(cè)、實(shí)際運(yùn)營(yíng)成本的估算、融資方案、投資人的期望收益率等方面，進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)研和測(cè)算，為投資人決策層提供參考。股權(quán)合作的BOT模式：政府出資人與社會(huì)資本共同出資，按照《中華人民共和國(guó)公司法》及其他相關(guān)法律和政策規(guī)定組建項(xiàng)目公司，并按照各自出資比例享受項(xiàng)目公司股權(quán)，由項(xiàng)目公司對(duì)項(xiàng)目籌劃、資金籌措、建設(shè)實(shí)施、運(yùn)營(yíng)管理、債務(wù)償還和資產(chǎn)管理等全過程負(fù)責(zé)，自主經(jīng)營(yíng)，根據(jù)合作項(xiàng)目合同的規(guī)定，在項(xiàng)目合作期滿后，將公路（含土地使用權(quán)）、公路附屬設(shè)施及相關(guān)資料無償移交給交通運(yùn)輸主管部門或其指定單位。作為社會(huì)資本，目的是為了保證項(xiàng)目公司（SPV）正常運(yùn)營(yíng)的情況下，在建設(shè)期獲取施工利潤(rùn)。結(jié)合股權(quán)合作的BOT模式，對(duì)經(jīng)營(yíng)性公路項(xiàng)目的收益、成本測(cè)算及財(cái)務(wù)分析做以下簡(jiǎn)要探究。

1運(yùn)營(yíng)期費(fèi)用

項(xiàng)目營(yíng)運(yùn)期的主要耗能體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：一是為維持項(xiàng)目正常運(yùn)行，其收費(fèi)站、隧道等照明與通風(fēng)等所生產(chǎn)的能源消耗，這部分主要消耗電能；二是項(xiàng)目營(yíng)運(yùn)期間所進(jìn)行的日常養(yǎng)護(hù)、大小修等所消耗的能源，這部分有電能、煤、石油及天然氣等；三是服務(wù)區(qū)、管理中心等附屬設(shè)施的日常運(yùn)行所產(chǎn)生的能源消耗，主要為電能和石油等。

1.1養(yǎng)護(hù)維修費(fèi)用測(cè)算

根據(jù)調(diào)查，目前項(xiàng)目所在地區(qū)高速公路的日常養(yǎng)護(hù)費(fèi)用為每年15萬元/km，預(yù)計(jì)公路日常養(yǎng)護(hù)費(fèi)用將以年增長(zhǎng)2%的速度增加；大修費(fèi)用每十年進(jìn)行一次，按當(dāng)年日常養(yǎng)護(hù)費(fèi)用的13倍計(jì)算。

1.2運(yùn)營(yíng)管理費(fèi)用測(cè)算

主要是指各收費(fèi)站管理人員的費(fèi)用，按不同崗位人員費(fèi)率及燃料、電和供給等其他運(yùn)營(yíng)費(fèi)用合計(jì)計(jì)算。收費(fèi)站定員按30人/站考慮，綜合支出按每年5萬元/人考慮，機(jī)車按1臺(tái)/站考慮，費(fèi)用按每月4000元/臺(tái)考慮。運(yùn)營(yíng)管理費(fèi)用一般預(yù)計(jì)以年增長(zhǎng)2%的速度增加。運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)濟(jì)費(fèi)用取財(cái)務(wù)費(fèi)用，不作調(diào)整。

1.3隧道運(yùn)營(yíng)費(fèi)

主要是指隧道通風(fēng)、照明及維護(hù)等發(fā)生的費(fèi)用，特長(zhǎng)隧道運(yùn)營(yíng)費(fèi)按每年1000元/m、長(zhǎng)隧道運(yùn)營(yíng)費(fèi)按每年800元/m、中隧道運(yùn)營(yíng)費(fèi)按每年400元/m。運(yùn)營(yíng)費(fèi)用一般預(yù)計(jì)以年增長(zhǎng)2%的速度增加。隧道運(yùn)營(yíng)費(fèi)經(jīng)濟(jì)費(fèi)用取財(cái)務(wù)費(fèi)用，不作調(diào)整。

2營(yíng)業(yè)收入

根據(jù)高速公路項(xiàng)目特點(diǎn)，附屬設(shè)施營(yíng)業(yè)收入占營(yíng)業(yè)收入的比重很小，故項(xiàng)目營(yíng)業(yè)收入只計(jì)通行費(fèi)收入，忽略其他收入。

2.1交通量

通過對(duì)項(xiàng)目功能定位的分析，確定主要交通發(fā)生和吸引源；通過對(duì)前期研究成果中基礎(chǔ)數(shù)據(jù)、預(yù)測(cè)方法、社會(huì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、彈性指數(shù)、交通量增長(zhǎng)率、外部出行量、過境出行量及誘增和轉(zhuǎn)移交通量；根據(jù)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)指標(biāo)、彈性指數(shù)研究，確定交通量增長(zhǎng)率。項(xiàng)目可行性研究報(bào)告的交通量一般是為了滿足項(xiàng)目立項(xiàng)的要求，與未來交通量差距可能會(huì)很大，投資人應(yīng)在自己做出相對(duì)準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)。

2.2收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的確定及收費(fèi)收入的計(jì)算

根據(jù)交通部《收費(fèi)公路車輛通行費(fèi)車型分類》（JT/T489-2003）的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)及各地方的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)、辦法進(jìn)行計(jì)算。

2.3收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整

收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的調(diào)整時(shí)間，原則上應(yīng)在物價(jià)、交通量變動(dòng)幅度較大以及利率匯率發(fā)生變動(dòng)時(shí)進(jìn)行。鑒于我國(guó)目前的物價(jià)變動(dòng)情況和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，若將通行費(fèi)調(diào)整間隔期定得過長(zhǎng)則會(huì)影響到項(xiàng)目的財(cái)務(wù)效益。為了便于實(shí)際工作的操作以及考慮到道路使用者的心理承受能力，收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)不宜調(diào)整，否則會(huì)影響到道路通行的正常交通量，從而影響通行費(fèi)收入。

2.4收費(fèi)收入計(jì)算

項(xiàng)目收費(fèi)收入（R）的測(cè)算公式如式（1）：（1）式中：Tv為車型v的年平均日交通量（自然數(shù)，輛/日）；TRv為車型v的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)（元/車公里）；L為收費(fèi)路段長(zhǎng)度（km）。考慮到部分交通量收費(fèi)征收的免、漏情況，在營(yíng)運(yùn)期的收費(fèi)收入計(jì)算中，收費(fèi)車輛按預(yù)測(cè)交通量的95%考慮。

3稅費(fèi)

3.1增值稅及附加

根據(jù)現(xiàn)行國(guó)家稅收政策，項(xiàng)目營(yíng)運(yùn)期的增值稅按收入的11%征收，附加稅根據(jù)地域不一致，費(fèi)率會(huì)不一樣。納稅人所在地在市區(qū)的城市維護(hù)建設(shè)稅的稅率按增值稅7%計(jì)征，教育費(fèi)附加的稅率按增值稅的3%，地方教育費(fèi)附加的稅率2%。增值稅計(jì)算考慮建設(shè)期抵扣進(jìn)項(xiàng)稅成本費(fèi)用和運(yùn)營(yíng)期抵扣進(jìn)項(xiàng)稅成本費(fèi)用。

3.2所得稅根據(jù)

新的稅法規(guī)定，所得稅按利潤(rùn)總額的25%計(jì)算，按稅法規(guī)定發(fā)生虧損時(shí)，進(jìn)行稅前補(bǔ)虧。如果連虧5年，虧損的次年起五年內(nèi)彌補(bǔ)。如果實(shí)現(xiàn)盈利從盈利的當(dāng)年往前不超過5年的，從最早的一年補(bǔ)起；超出稅前補(bǔ)虧的條件，就得所得稅后補(bǔ)虧。

4公積金計(jì)提

項(xiàng)目法定公積金按稅后利潤(rùn)的10%計(jì)提，不提取任意公積金。

5固定資產(chǎn)折舊

根據(jù)財(cái)政部和交通部制定的《高速公路公司財(cái)務(wù)管理辦法》的規(guī)定，項(xiàng)目固定資產(chǎn)按照原值減累計(jì)折舊計(jì)價(jià)。依據(jù)規(guī)定，折舊公路及構(gòu)筑物不予以計(jì)殘值。在估計(jì)使用年限內(nèi)按平均年限法計(jì)提。

6財(cái)務(wù)分析指標(biāo)計(jì)算

資本金為投資人的自有資金，一般不低于項(xiàng)目總投資的25%，其余75%采用銀行貸款或者他融資。根據(jù)預(yù)測(cè)的收入、成本、及融資方案，詳細(xì)分析營(yíng)運(yùn)期內(nèi)項(xiàng)目融資后的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)。

6.1資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率

基準(zhǔn)折現(xiàn)率（基準(zhǔn)收益率）是企業(yè)或行業(yè)或投資者以動(dòng)態(tài)的觀點(diǎn)所確定的、可接受的投資項(xiàng)目最低標(biāo)準(zhǔn)的收益水平，即選擇特定的投資機(jī)會(huì)或投資方案必須達(dá)到的預(yù)期收益率。是投資決策者對(duì)項(xiàng)目資金時(shí)間價(jià)值的估值，經(jīng)營(yíng)性公路取6%。資本金稅后財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率一般不能低于基準(zhǔn)收益率；特殊情況下，不能低于當(dāng)前銀行長(zhǎng)期貸款利率（或其他融資利率），否則不予接受。

6.1.1最大能力償還貸款

就是用凈現(xiàn)金流全部?jī)斶€貸款本金及利息（前期收益低，一般只還利息），若不能，采用短期貸款方式償還銀行長(zhǎng)期貸款的利息。存在貸款償還期問題，需要計(jì)算多少年能還清銀行長(zhǎng)期貸款。這種方式前期還貸資金壓力相對(duì)較小，但貸款償還期內(nèi)沒有凈現(xiàn)金流入，影響了資本金的回收，計(jì)算出來的所得稅前后資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率偏低。

6.1.2等額本息償還貸款

等額本息是在項(xiàng)目整個(gè)營(yíng)運(yùn)期內(nèi)，每年償還同等數(shù)額的貸款（包括本金和利息）。利用凈現(xiàn)金流償還等額本息，若不能，采用短期貸款方式償還等額本息。不存在貸款償還期問題，如果項(xiàng)目收益不好，前期短期貸款的壓力較大。這種方式前期還貸資金壓力相對(duì)較大，但凈現(xiàn)金流大于所需償還的等額本息后，有凈現(xiàn)金流入，可以提前回收資本金，計(jì)算出來的所得稅前后資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率較高。

6.2敏感性分析

財(cái)務(wù)敏感性分析的主要因素為：由于交通量達(dá)不到預(yù)期值，致使收費(fèi)收入降低；建設(shè)期由于通貨膨脹或工程設(shè)計(jì)方案的變動(dòng)，造成建設(shè)費(fèi)用增加。應(yīng)對(duì)擬建項(xiàng)目投資增加、利率上漲以及投資增加和利率上漲同時(shí)發(fā)生的幾種情況進(jìn)行分析。交通量達(dá)不到預(yù)期值、擬建項(xiàng)目投資增加或銀行貸款利率上漲風(fēng)險(xiǎn)，若上漲，造成項(xiàng)目收益率下降。為防控收益率下降風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)采取以下措施：盡可能的優(yōu)化設(shè)計(jì)，降低工程投資；爭(zhēng)取政府的稅費(fèi)方面的優(yōu)惠；爭(zhēng)取更多的銀行貸款利率的優(yōu)惠；加強(qiáng)運(yùn)營(yíng)期運(yùn)營(yíng)管理，控制成本，增加其他附屬設(shè)施的收益，替補(bǔ)運(yùn)營(yíng)期費(fèi)用，增加收益。

7結(jié)語

經(jīng)營(yíng)性公路工程屬于社會(huì)公共項(xiàng)目，投資一般較大，效益分析的準(zhǔn)確與否直接決定了項(xiàng)目的取舍，而效益分析所涉及的內(nèi)容極為復(fù)雜，不確定性因素較多。因此作為經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)人員，特別是現(xiàn)在PPP項(xiàng)目較多、建設(shè)模式多樣化的市場(chǎng)環(huán)境下，需要學(xué)習(xí)多方面的知識(shí)（工程優(yōu)化、成本控制、財(cái)務(wù)等），深入項(xiàng)目實(shí)際進(jìn)行調(diào)查研究，合理取舍，準(zhǔn)確計(jì)算，力求評(píng)價(jià)貼近實(shí)際，為項(xiàng)目的決策提供有力的依據(jù)。

作者：蘇勝 單位：貴州路橋集團(tuán)有限公司