基金投資組合分析精選(九篇)

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第1篇：基金投資組合分析范文

【關鍵詞】可轉換債券股票組合投資策略

一、影響可轉債投資價值因素

成交量、正股漲跌幅、純債價值、到期收益率、轉股溢價率、純債溢價率、平價低價溢價率、剩余期限、債券余額、轉股價值、主題評級、債券評級、久期以及凸性都可以來分析可轉債債券的投資價值。這里特別突出久期和凸性的影響。久期和凸性可以用來計算該債券在利率風險下的抗風險能力，一般來說一個風險較小的債券擁有較大的凸性和較小的久期。

二、數據分析

下面是2012年8月16日數據（久期，凸性，轉股溢價率，純債溢價率）：

（1）石化轉債4.4223.070.14620.0822

（2）工行轉債3.9519.340.02870.1286

（3）中行轉債3.7116.550.21170.0332

（4）國投轉債4.3523.240.18290.1618

（5）國電轉債4.9029.200.12110.224

（6）唐鋼轉債0.320.392.1537-0.006

（7）川投轉債4.5023.860.40050.0888

（8）新鋼轉債0.981.800.5239-0.0108

從轉股溢價率進行可轉債投資規律分析：轉股溢價率=（轉債當前價格-轉換價值）/轉換價值×100%，轉股溢價率一直是可轉債風險重要的衡量標準，更是其產品能在“股”與“債”之間取得優勢的關鍵。如果該指標正值越大，轉股虧損越高。轉債溢價率指純債溢價率和轉股溢價率，純債溢價率昭示轉債價超過純債價值的程度，以提示債性的強弱。假設全部轉債平均轉股溢價率40%，較上期提高3個百分點，轉債市場股性有所下降，債性支撐加強。從到期收益率角度看，目前有唐鋼、中行、石化三個品種到期收益率為正，債性將對未來轉債價格構成強有力支持。

三、運用股票組合以及可轉債各影響因子（轉股溢價率、純債溢價率、久期、凸性）分析以上8種可轉換債券的投資價值

（一）石化轉債

石化轉債凸性良好，受利率風險影響較小，但純債溢價率和過去相比有所上升，故債性減弱，從此層面講風險比過去升高，但到期收益率和正股走勢尚可，故絕對風險不是太大，但近期轉股溢價率走低，可以考慮暫時穩定倉位或減少倉位.

（二）工行轉債

由于其股性較強（轉股溢價率比較低，純債溢價率相對較高），其走勢和正股股票接近，最近行情看跌，因此可以減少倉位。

（三）中行轉債

應該買入，注意其博弈條款，最近轉股價格有所下降，所以對價格具有修正作用。

（四）國投轉債

國投轉債的凸性較大，對于利率風險的規避能起到一定作用，且電力公司一向轉債業績看好，國投電力股票近日行情看好，轉股溢價率較為平穩，且相對其他可轉債較低，故走勢隨股票上漲趨勢明顯，故應增持。

（五）國電轉債

國電轉債自發行以來，行情一直看好，和國投轉債相似，所處行業具有行業優勢，國電電力股票價格相對平穩，但成交量最近低迷，近期沒有國投轉債走勢強勁，凸性良好，短期不會有太大震蕩，轉股溢價率較低，純債溢價率較高，故股性較強，建議維持倉位，待機而動。

（六）唐鋼轉債

唐鋼轉債債性較強（轉股溢價率：2.1537轉債溢價率：-0.0061今日漲）可以重倉買入，這種債性強的可轉債債券風險也相對較小，久期只有0.32，債底保護充分，純債價值很高。

（七）川投轉債

經歷了年初的強勢增長，近期價格有所回落，川投能源股票價格比較平穩，轉股溢價率有所上漲，可是價格卻略微走低，所以并不是說一定要債性強的可轉債走勢良好，還要結合相應正股價格具體分析，川投轉債處于股性債性的平衡位置，未來走勢還要看純債溢價率和轉股溢價率的變動趨勢，因為股票價格上漲，轉股溢價率下跌，反而不利于該可轉債行情，目前投資風險較小，建議適當增持。

（八）新鋼轉債

建議增持倉位，其久期較短，利率風險較低，8月20日有息，故有利息稅，為了避稅可以暫時出來，帶利息稅征繳后可再入倉，此種債券債性較強，債底保護充分，純債價值很高，最近指導方向應該增持債性強的債券。

四、精選個券策略

基金應采用基本分析以及技術分析分析相關上市公司的市盈率、成長能力、市凈率、負債水平、現金償債能力、資產重置價格、運營能力以及現金流貼現值等。其中債券久期和凸性可以用來計算該債券在利率風險下的抗風險能力，一個風險較小的債券擁有較大的凸性和較小的久期。

五、投資建議

可減持石化轉債、工行轉債，增持唐鋼轉債、新鋼轉債、川投轉債、國電轉債、中行轉債以及國投轉債。未來正股修復將利于轉債的表現，注重轉債的期權價值。關注絕對價格相對不高而正股彈性較大的轉債品種，利用新券發行上市機會優化組合結構，股票方面，自上而下精選個股，以絕對收益為導向。

六、總體評述

由于前期股票市場大跌，轉債市場中多只轉債又面臨下修轉股價的良機，轉債下跌幅度有限。因此，無論是轉債市場還是股票市場可能最壞的時間已經過去，從大類資產配置的角度分析，目前債券資產仍相對安全，受益于轉債質押功能的實現，同時轉債正股估值水平不高，強股性轉債估值較低，未來權益市場波動給轉債品種的收益提供了空間。相比而言，股指出現深度調整后，正股對轉債負面影響的風險得以釋放。當前大部份轉債分別獲得純債價值或轉換價值的有力支撐，因此供給壓力不會對轉債形成明顯的沖擊。分析要注意條款博弈，最近一段時間轉債要嚴控久期，為了規避利率風險要縮短久期，低等級轉債要注意其風險，由于已基本無太大下行風險故轉債未來可能有所反彈。

參考文獻 

[1]弗蘭克.K.賴利.投資分析與組合管理[M].9版.北京：機械工業出版社，2010. 

第2篇：基金投資組合分析范文

摘要：隨著中國社會保險基金的逐年累積，其保值增值的能力成為中國社會保險制度能否實現可持續發展的關鍵，我國社會保險基金進入資本市場也就成為了必然的選擇。在進行社會保險基金投資時，資產組合結構的選擇也同樣成為了重要問題。本文將區分不同籌資模式下的基金資產組合結構，并利用現資組合理論來對我國養老保險個人賬戶基金的資產組合結構進行定量分析。

關鍵詞 ：社會保險基金；資產組合結構；定量分析

一、社會保險基金及其資產組合結構簡介

1.社會保險基金內涵

社會保障基金是國家政府根據實行的社會保障制度，依據現行法律法規籌集的用于社會保障基金事業的一項法定的專門資金。從我國的實際情況看，社會保障基金包括社會保險基金、社會救濟基金、社會福利基金和優撫安置基金。其中，社會保險基金又是三者中最重要的組成部分。①我國的《社會保險法》第八章第六十四條規定：社會保險基金包括基本養老保險基金、基本醫療保險基金、工傷保險基金、失業保險基金和生育保險基金。

2.社會保險基金資產組合結構

社會保險基金資產組合結構是指包括銀行存款和投資組合在內的所有資產的組合，其中投資組合是指社會保險基金在無風險資產以及各種風險資產組合之間的配置，而銀行存款是為了滿足社會保險基金的流動性需要，即社會保險基金的支出需要而配置的資產。②

二、社會保險基金籌資模式對投資組合的影響

1.我國社會保險基金籌資模式分析

我國的社會養老保險實行的是“個人賬戶+社會統籌”模式。社會統籌賬戶是現收現付制的，理論上要遵循“收支平衡、略有結余”的原則，個人賬戶是完全基金積累制的，個人賬戶長期積累并可繼承。我國的基本醫療保險雖然和基本養老保險一樣采用“社會統籌與個人賬戶相結合”的模式，但該制度在具體實踐中遵循的是“以收定支、收支平衡、略有結余”的原則，其實質更接近于一種現收現付制。③失業保險要建立一定的積累基金以應對不確定的失業周期，但是又不可能如同社會養老保險一樣著眼于長期基金平衡。所以，失業保險基金一般是根據長期的歷史數據來測算，在保持一定的基金規模上仍保持年度收支平衡，基本上是可以認為屬于現收現付制的。工傷保險分散的是被保險人因偶然發生的工傷事故導致傷殘或死亡的風險，這種風險的發生概率是可以推算出來的。我國的工傷保險也是根據“以支定收、收支平衡、略有結余”的原則確定費率的，也屬于現收現付制。生育保險基金支出與生育率、工資基數和醫療服務費用等因素相關，這些因素的可預期性很強，實際可能發生的費用也是可以比較準確的估算出來的而不需要過多的基金積累來應對意外情況，所以我國的生育保險基金籌資模式采用的也是現收現付制的。④

2.不同籌資模式的資產組合差異

采用現收現付制模式籌集的社會保險基金一般是著眼于短期平衡，為了隨時準備應付突發的意外情況，最好是選擇那些期限短、流動性較高、風險較小的投資工具進行投資，如銀行存款、短期政府債券等。完全積累模式籌集的社會保險基金能夠存留的時間較長，一般可達30年以上，對這部分基金可以選擇那些期限長、流動性低但收益率高的投資工具。

三、我國現收現付部分社會保險基金的資產組合結構分析

由于具體的數據無從獲得，在這里不考慮基本養老保險基金社會統籌部分的結余。從國家統計局公布的數據得知，我國現收現付部分社會保險基金累計結余總額達到了17318.9億元。依據之前的分析，現收現付制維持的是“收支平衡、略有結余”的原則，其基金結余過多并不是什么好現象。相反，現收現付制下基金結余得越多，越表明制度運行存在問題。從我國的現實情況來看，基本醫療保險基金和失業保險基金累計結余過多。在目前我國社會保險費率過高的情況下，可考慮降低這兩項基金的繳費率或者是擴大支付。我國現收現付部分的基金結余可考慮使用銀行儲蓄、短期金融債、短期政府債券和貨幣市場基金這四種低風險、高流動性、收益率穩定的投資工具進行投資。這四種工具都可涉及，另外在選擇具體的投資品種時要在衡量風險的基礎上比較收益率，以形成最優的投資組合。

四、養老保險個人賬戶基金的資產組合結構分析

按照現代資產組合理論，可以將各種投資工具進行組合，力求在風險既定情況下獲得最大化的收益。下面，我們將利用馬科維茨投資組合理論和資本資產定價模型來探討我國的養老保險個人賬戶基金在銀行存款、國債、企業債券和股票之間的資產配置問題。

在投資組合理論中，無風險資產一般是指短期政府債券。我國發行的國債多以3~5年的中期國債為主，1年期國債的比例很少，而且有很多年份沒有發行1年期國債。所以，在這里我們將我國在一級市場上發行的3年期憑證式國債看作是無風險資產。風險資產則是指收益率不確定的資產，包括股票、企業債、證券投資基金等。資產的預期收益率以梳理統計中的期望值E(r)來定義。資產的風險用預期收益率的標準差來衡量，符號為σ 。

同時為了后續的計算工作，我們給出2005-2014年來我國3年期憑證式國債、股票以及企業債券收益和風險情況。我國在一年內會發行多期國債而利率可能不同，在這種情況下取其算術平均值。衡量股票收益率時，根據上證綜合指數每年的開盤點數和收盤點數，運用公式：股票年收益率=（收盤點數-開盤點數）/開盤點數。企業債券以二級市場上上市交易的企業債為代表，并且也以上海證券交易所企債指數為計算依據。

1.無風險資產與風險資產的配置問題

假設無風險資產F 的無風險利率為rf ，風險資產P的預期收益率為E(rp) ，標準差為σp ，由無風險資產F和風險資產P組成的投資組合記為C，它的期望收益率和標準差分別記作E(rc) 和σc 。設投資組合C中風險資產的投資比例為w,無風險資產的投資比例為1-w,則：

聯立（1）和（2）式可以得到：

（3）式表明投資組合C的預期收益率E(rc) 和風險σc 之間有著線性關系，投資學上把這條直線叫做資本配置線（CAL)，表明某個投資者可以選擇的風險資產與無風險資產的所有組合，有效的投資組合全部在這條直線上。

如果把資本配置線與風險-收益無差異曲線聯系起來，養老保險個人賬戶基金投資可以達到的最大效用曲線與CAL的切點就代表最優投資組合點。所以，在這里我們需要引入經濟學中的“效用”概念來衡量人們對風險-收益的主觀判斷。借鑒Dutta J.,Kapur S.和Orszan J.M.在《養老基金投資組合優化途徑》一文中的研究成果，假設養老保險個人賬戶基金投資者的效用函數為：U=E(r)-0.005A σ 2 （4）

其中，U為效用值，E(r)和σ 2 是投資組合的預期收益率和方差，A為投資者的風險厭惡系數，表示人們對風險的厭惡程度（A處于0-10之間），系數越大表明對風險的厭惡程度越高。在存在無風險資產的情況下，最佳配置比例必定是效用函數與資本配線的切點。

將（1）式、（2）式與（4）式聯立得到：

因此，使得效用最大化的最優配置比例為：

2.兩種風險資產之間的最優配置問題

在這里僅以股票與企業債券為例進行定量分析。假設風險資產組合P由股票組合S和企業債券組合D構成，其預期收益率分別為E(rp)、、E(rs) 和E（(rd) ，標準差分別為σp 、σs 和σd 。股票組合S與企業債券組合D的相關系數為ρ ，協方差為cov(rs,rd) 。設投資于股票組合S的比例為ws ，投資于企業債券組合的比例為wd ，ws + wd =1。依據投資組合理論有：

同樣借鑒效用函數U=E(r)-0.005A σ2 ，將（7）和（8）式代入效用函數中得到：

一階條件為：

由此可得，使得效用最大化的風險資產組合的配置比例為：

3.無風險資產與兩種風險資產間的最優配置問題

這里仍用3 年期憑證式國債作為無風險資產，企業債券和股票代表兩種風險資產。由前面的分析可知，無風險資產與風險資產之間的配置點一定是資本配置線上的點，風險資產組合一定是有效邊界上的點，因此資本配置線與有效邊界的切點P是最佳的無風險資產與風險資產組合的配置點。

先求解最佳風險資產組合。最佳風險資產組合P出現在CAL與有效邊界的切點P處，此時CAL的斜率達到最大。設過P點的CAL斜率為kp ，由（3）式得：kp =

把（7）式和（8）式帶入（13）式中，求kp對wd 的一階導數并令導數等于0，可以得到CAL斜率最大時的兩種風險資產的比例：

根據這一比例，利用（7）式和（8）式可以得出最優風險資產組合的預期收益率和標準差。將這一最優風險資產組合與無風險資產組合再進行重新組合，即可計算出投資組合中風險資產組合和無風險資產的比例。

4.養老保險個人賬戶基金在無風險資產和兩種風險資產之間的最優配置比例實證分析

根據表1 的數據可知：rf = 4.46%，E(rs)=23.80% ， E(rd)=6.84%、，σs =61.22% ，σd =8.51% ，ρ =-0.582 ，將這些數據帶入（14）式和（15）式可以計算出最優風險資產組合中股票和企業債券的配置比例分別為wd* = 81.82%，ws* =18.18%，將其代入（7）式和（8）式中，可以得到最優風險資產組合的預期收益率E(rp) =9.92%，σp =9.06%。

把這一最優風險資產組合再與無風險資產進行組合，把數據代入（6）式可以得到投資組合中風險資產組合的比例w* = 6.65/A ,則無風險資產的配置比例為1-w* = 1- 6.65/A，風險資產組合中的股票和企業債券的投資比例分別為：

根據這兩個比例公式可以求出不同風險厭惡系數下該基金在國債，股票和企業債券三種資產之間的最優配置比例。

5.包括銀行存款在內的養老保險個人賬戶基金資產組合結構分析

養老保險個人賬戶基金的資產組合結構應該包括銀行存款、無風險資產以及各種風險資產在內。銀行存款主要用來滿足基金的流動性需要，擠占了基金在其他資產上的配置。城鎮職工基本養老保險基金是我國基本養老保險基金的主體，所以對養老保險個人賬戶基金銀行存款比例的分析可以參照我國對城鎮職工基本養老保險的規定：基金結余額要預留相當于2個月的支付費用。截至2014年底，我國基本養老保險基金累計結余31769.1億元，2014 年全年支付基本養老金21752.4億元，平均月支付1812.7億元，那么兩個月的支付費用則為3625.4億元，占累計結余額的11.41%，所以，基本養老保險基金結余額的至少12%左右要存入銀行，以滿足基金的流動性需要。為了讓基金的流動性足夠充分，存入銀行的比例可以適度提高至15%，其余的85%左右可以通過投資于資本市場實現保值增值的需要。這樣一來，根據前面的計算可以得出基金的具體投資組合如表2所示。

五、小結

通過以上的分析，給出了我國社會保險基金的投資組合。但在實際投資中，這種分析是遠遠不夠的。社會保險基金的投資不僅要考慮基金的籌集模式、支付水平，還要考慮人口年齡結構、預期壽命等社會因素，并且經濟因素也會對其產生影響，除此之外，還要考慮政府對社會保險基金的投資管制。由于現資組合理論的前提假設都很理想化，所以以上的分析都是在理論上進行的，還存在著局限性。

通過分析，可以對我國的社會保險基金的投資提出以下建議：

1.不同籌集模式的基金采用不同的投資方式

現收現付部分的基金采用風險低、流動性強、收益穩定的投資工具，養老保險個人賬戶基金可以投資于期限較長但收益率較高的領域。

2.依據投資組合理論合理配置養老保險個人賬戶基金的資產比例

根據上文的分析，該部分基金的配置比例大致為：銀行存款的投資比例不應該低于15%，國債的投資比例不低于5%，股票的投資比例不超過15%，企業債券的投資比例不超過65%。

3.適時調整基金資產組合的配置比例，條件成熟時可以進行海外投資

資產配置只是一個時點上的決策。一旦外部環境發生變化，就需要對資產組合中各項資產的配置比例進行調整。隨著我國資本市場的發展和完善，需要對社會保險基金的資產組合做出及時的調整。另外，社會保險基金不應局限于國內投資。當條件成熟時，還可以進行海外投資，以減少社會保險基金面臨的系統風險。

4.金融投資與實業投資相結合

本文只分析了銀行存款、國債、股票和企業債券四種金融工具，但是這并不排除社會保險基金可以投資于其他金融資產，如金融債、證券投資基金、貸款合同、衍生金融工具等。除此之外，養老保險個人賬戶基金還可以進行實業投資，如基礎設施等等。⑤

引文注釋

①殷俊，趙偉.社會保障基金管理新論[M].武漢：武漢大學出版社，2007：1-3.

②劉敬偉.養老保險基金在資本市場的投資模式與投資組合分析[D].重慶：重慶大學，2006.

③鄧大松.社會保險[M].北京：中國勞動社會保障出版社，2009：377-388.

④劉丹.我國社會保險基金投資運營研究[D].廈門：集美大學，2009.

第3篇：基金投資組合分析范文

一、投資組合的基本理論

馬考維茨(Markowitz)是現資組合分析理論的創始人。經過大量觀察和分析，他認為若在具有相同回報率的兩個證券之間進行選擇的話，任何投資者都會選擇風險小的。這同時也表明投資者若要追求高回報必定要承擔高風險。同樣，出于回避風險的原因，投資者通常持有多樣化投資組合。馬考維茨從對回報和風險的定量出發，系統地研究了投資組合的特性，從數學上解釋了投資者的避險行為，并提出了投資組合的優化方法。

一個投資組合是由組成的各證券及其權重所確定。因此，投資組合的期望回報率是其成分證券期望回報率的加權平均。除了確定期望回報率外，估計出投資組合相應的風險也是很重要的。投資組合的風險是由其回報率的標準方差來定義的。這些統計量是描述回報率圍繞其平均值變化的程度，如果變化劇烈則表明回報率有很大的不確定性，即風險較大。

從投資組合方差的數學展開式中可以看到投資組合的方差與各成分證券的方差、權重以及成分證券間的協方差有關，而協方差與任意兩證券的相關系數成正比。相關系數越小，其協方差就越小，投資組合的總體風險也就越小。因此，選擇不相關的證券應是構建投資組合的目標。另外，由投資組合方差的數學展開式可以得出：增加證券可以降低投資組合的風險。

基于回避風險的假設，馬考維茨建立了一個投資組合的分析模型，其要點為：(1)投資組合的兩個相關特征是期望回報率及其方差。(2)投資將選擇在給定風險水平下期望回報率最大的投資組合，或在給定期望回報率水平下風險最低的投資組合。(3)對每種證券的期望回報率、方差和與其他證券的協方差進行估計和挑選，并進行數學規劃(mathematicalprogramming)，以確定各證券在投資者資金中的比重。

二、投資戰略

投資股市的基金經理通常采用一些不同的投資戰略。最常見的投資類型是增長型投資和收益型投資。不同類型的投資戰略給予投資者更多的選擇，但也使投資計劃的制定變得復雜化。

選擇增長型或收益型的股票是基金經理們最常用的投資戰略。增長型公司的特點是有較高的盈利增長率和贏余保留率；收益型公司的特點是有較高的股息收益率。判斷一家公司的持續增長通常會有因信息不足帶來的風險，而股息收益率所依賴的信息相對比較可靠，風險也比較低。美國股市的歷史數據顯示，就長期而言，增長型投資的回報率要高于收益型投資，但收益型投資的回報率比較穩定。值得注意的是，增長型公司會隨著時間不斷壯大，其回報率會逐漸回落。歷史數據證實增長型大公司和收益型大公司的長期平均回報率趨于相同。另外，投資戰略還可以分為積極投資戰略和消極投資戰略。積極投資戰略的主要特點是不斷地選擇進出市場或市場中不同產業的時機。前者被稱為市場時機選擇者(markettimer)，后者為類別輪換者。

市場時機選擇者在市場行情好的時候減現金增股票，提高投資組合的beta以增加風險；在市場不好時，反過來做。必須注意的是市場時機的選擇本身帶有風險。相應地，如果投資機構在市場時機選擇上采用消極立場，則應使其投資組合的風險與長期投資組合所要達到的目標一致。

類別輪換者會根據對各類別的前景判斷來隨時增加或減少其在投資組合中的權重。但這種對類別前景的判斷本身帶有風險。若投資者沒有這方面的預測能力，則應選擇與市場指數中的類別權重相應的投資組合。

最積極的投資戰略是選擇時機買進和賣出單一股票，而最消極的投資戰略是長期持有指數投資組合。

公司資產規模的大小通常決定了股票的流動性。規模大的公司，其股票的流動性一般較好；小公司股票的流動性相對較差，因此風險較大。從美國股市的歷史數據中可以發現，就長期而言，小公司的平均回報率大于大公司，但回報率的波動較大。

三、投資組合風險

我們已經知道，投資組合的風險是用投資組合回報率的標準方差來度量，而且，增加投資組合中的證券個數可以降低投資組合的總體風險。但是，由于股票間實際存在的相關性，無論怎么增加個數都不能將投資組合的總體風險降到零。事實上，投資組合的證券個數越多，投資組合與市場的相關性就越大，投資組合風險中與市場有關的風險份額就越大。這種與市場有關并作用于所有證券而無法通過多樣化予以消除的風險稱為系統風險或市場風險。而不能被市場解釋的風險稱為非系統風險或可消除風險。所以，無限制地增加成分證券個數將使投資組合的風險降到指數的市場風險。

風險控制的基本思想是，當一個投資組合的成分證券個數足夠多時，其非系統風險趨于零，總體風險趨于系統風險，這時，投資組合的風險就可以用指數期貨來對沖。對沖的實際結果完全取決于投資組合和大市的相關程度。若投資組合與大市指數完全相關，投資組合的風險就能百分之百地被對沖，否則只能部分被抵消。

投資組合的系統風險是由投資組合對市場的相關系數乘以投資組合的標準差來表達，而這里的相關系數是投資組合與市場的協方差除以市場的標準差和投資組合的標準差。因此，投資組合的系統風險正好可以由投資組合對大市指數的統計回歸分析中的beta值來表達。投資組合對大市的beta值是衡量投資組合系統風險的主要度量。投資組合的回報率、方差或標準差以及其beta值是投資組合分析和管理中的三個最重要的數據。在投資組合的另一重要理論是在資本市場理論中引入了無風險資產的概念。在實際中，我們可以將國庫券認為是無風險資產。任何投資組合都可以看成是無風險資產和其他風險資產的組合。于是，投資組合的期望回報率可以表達成大市回報率與無風險回報率之差乘以beta值再加上無風險回報率。

國際金融投資行業也廣泛地使用VAR(Value-at-Risk)的方法來分析和管理投資組合甚至公司全部資產的風險。VAR實際上是衡量資產價值變動率的方法。其基本概念是：假設某投資組合的回報率是以正態分布，衡量在確定的概率下投資組合可能出現的虧損金額。VAR值就是用均值減一個標準方差的回報率，可以用來計算虧損。

四、投資組合業績評價

通常有兩種不同的方法對投資組合的業績進行評估。養老金、保險基金、信托基金和其他基金的主要投資計劃發起人一般會考察投資過程的各個主要方面，如資產配置、資產類別的權重和各類別重的證券選擇。這類評估稱為屬性評估。對很多投資者來說，他們更關心的是對一個特定的投資策略或投資機構效率的評價，如對有明確投資策略的開放式基金的評估。這種評估叫做指標評估。評估投資組合最直接的指標是回報率。但只有在相同或類似的風險水平下比較回報率才有實際的意義。從美國開放式互助基金的歷史數據可以看到，增長型基金的beta值最高，系統風險最高，相應在牛市時的回報率最高，在熊市時的回報率最低。平衡型的基金則相反。收益—增長型的基金的系統風險和回報率都在增長型和平衡型的基金之間。由此可見，任何一種基金在一個時期所獲得的回報率在很大的程度上取決于基金的風險特性和基金在當時所面臨的市場環境。在評估基金時，首先應將基金按風險等級分組，每一組的風險大致相同，然后在組中比較回報率的大小。

投資組合的回報率是特定期間內投資組合的價值變化加上所獲得的任何收益。對封閉式基金來說，由于沒有資金的流進和流出，回報率的計算相對比較容易。對開放式基金而言，頻繁的現金流動使普通的回報率計算無法反映基金經理的實際表現。開放式基金的回報率通常使用基金單位價值來計算。基金單位價值法的基本思想是：當有現金流入時，以當時的基金單位凈資產值來增加基金的單位數量；當有基金回贖時，基金的單位數量則減少。因此，現金的流動不會引起凈資產的變化，只是發生基金單位數量的變化。于是，我們可以直接使用期初和期末的凈資產值來計算開放式基金投資組合的回報率。

沒有經過風險調整的回報率有很大的局限性。進行風險調整后評估投資組合表現的最常見的方法是以每單位風險回報率作為評判標準。兩個最重要的每單位風險回報率的評判指標是夏普比例(ShameRatio)和特雷諾比例(TreynorRatio)。夏普比例是投資組合回報率超過無風險利率的部分，除以回報率的標準方差。特雷諾比例是投資組合回報率超過無風險利率的部分，除以投資組合的beta值。這兩個指標的不同在于，前者體現了投資組合回報率對全部風險的敏感度，而后者反映對市場風險或系統風險的敏感度。對投資組合回報率、其方差以及beta值的進一步研究還可以定量顯示基金經理在證券選擇和市場時機選擇等方面的優劣。

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第4篇：基金投資組合分析范文

[關鍵詞]資產組合；資產配置 ； 養老金入市；保值增值； 數值模擬

[中圖分類號]F842 [文獻標識碼]A [文章編號]2095-3283（2014）03-00117-03

一、引言

根據收支平衡原則，養老保險基金的籌集模式（即養老保險的基金模式）一般可以劃分為三類：現收現付制、完全積累制和部分積累制。20世紀90年代初，我國建立的養老金制度為部分積累制，企業按個人工資的20%繳納，進入社會養老統籌賬戶，個人繳納8%，進入個人賬戶。我國基本養老保險基金收益與支出在逐年增加。到2011年為止，收入增長的速度略高于支出，余額也在不斷積累。這一方面因為國家財政對社會保障的投入增加。另一方面是因為當前相對退休人數而言，有效就業人數較多。

為了保證養老基金的安全性，國家對養老金的運營實施嚴格管制，并且規定，基本養老保險除了用于支付職工養老保險外，節余部分只能購買國家債券或存入專戶，嚴禁投入其他金融和經營性事業。這在養老保險制度發展不夠成熟，資本市場不完善的情況下，起到了保證基金安全性和支付性的積極作用。但是隨著市場經濟的不斷發展和完善，它的負面作用也逐漸顯現，從長遠來看，會影響養老保險事業的健康發展。養老基金僅投資于銀行存款和國家債券這樣單一的投資工具，雖然在一定程度上滿足了其安全性的要求，但是考慮到利率風險和通貨膨脹風險，它也面臨著潛在的福利損失。而根據現資理念，這種狹窄的投資渠道并不能滿足養老金進一步發展的需要，相反，投資機制健全的資本市場為多元化、分散化投資提供了規避風險的條件，減少了資金積累期間收益的不穩定性，同時還有利于提高其增值能力。

如果用銀行存款利率來表示養老保險基金投資于這種工具的投資收益率的話，通過1990年至今的銀行存款利率變化可知，它總體上處于下降趨勢，扣除以CPI指數表示的通脹率以后，養老金的投資收益率較低，其實際投資收益率甚至為負，這說明養老金并沒有分享到經濟增長帶來的成果。

本文討論的 “養老保險基金”嚴格說來是指多層次養老保險體系中的基本養老保險基金。這一部分基金籌集，我國目前實行的是以支定收，略有節余，留有部分積累的模式。筆者認為國家可以在不放棄管制的情況下適度放松，允許養老保險基金入市投資，實現其保值增值。另外，養老基金數額大，來源穩定，作為大的機構投資者，投資資本市場，對資本市場的發展也具有積極意義。機構投資者的崛起是全球金融體系近30年來的最重大的變化之一，機構投資者的交易行為對證券市場穩定的影響日益壯大和深遠。對養老金這樣的大的機構投資者來說，其投資必定不會是某一只股票，它本身龐大的資金來源以及特殊身份給予它更多的投資機會。因此，要從資產組合的角度來研究它的資產配置和投資方向。

綜上，應該運用已有的資產投資理論以及國際社會上養老金運營的成功經驗，結合中國實際，積極推進養老金入市，提高養老金收益，減輕投保者負擔。

二、理論模型

馬柯維茨的“現資理論”認為，人們進行投資，本質上是在不確定性的收益和風險中進行選擇。根據每一種證券的預期收益率、方差和所有證券間的協方差矩陣，得到證券組合的有效邊界，有效邊界上的點所對應的證券組合稱為有效組合。再根據投資者的效用無關異曲線，確定最佳投資組合。

其次，上證綜指的年均收益率最高（13.11%），相應的也承擔著較大的風險，收益率標準差為57.84%，這與投資理論中高收益通常伴隨著高風險是一致的。國債和銀行存款的收益率標準差均小于1%，這說明其投資收益近乎固定，但是其年均收益率也很小，扣除通脹因素的影響，其收益率甚至為負。

根據以上三者之間的協方差，并借助matlab工具，進行資產組合。按照馬科維茨的邏輯，資產配置就是資產在不同投資產品之間的分配，以求達到方差和期望收益的最佳組合，這個組合的“最優”取決于投資者自身的偏好和資產的有效配置，而要實現資產的有效配置前提是資產配置位于資產組合的有效前沿上，資產組合才能根據投資者具體的偏好而做到最優分配。為了更直觀地了解有效前沿上的點所代表的具體的數據， 本文選取了其上的20個點，通過這些點的期望收益率可以得到相同期望收益率對應的20種不同的投資組合（見表2）。

我國一直以來對基本養老基金嚴格管制較為嚴格，只能用于銀行存款和購買國債。全國社保基金理事會的投資也要符合銀行存款不得低于10%，股票等風險資產不得高于40%的標準。考慮到養老金保值的目的，在matlab編程中，加入了銀行存款不得低于10%的約束條件，使得到的組合風險保持在一定范圍內。

通過表2可以得出銀行存款在組合中所占比例應該盡可能的小，基本上都在最低約束條件10%的水平。隨著收益率的提高，養老金在股票上的分配也在逐漸增加，相應的，對銀行存款和國債的投資比例逐漸減少，且國債投資比例減少的速度低于銀行存款。

如果以銀行存款的年均收益率作為養老金投資目標收益率的下限（最低的目標收益率），且不能低于當年的通貨膨脹率，即目標是實現3%～4%的收益率，則養老金可以選擇不投資股票，在收益率相同風險最小的情況下，可將35.83%的資產投資于銀行存款，64.17%投資于國債，也就是表1的第一種情況。如果以高收益指標來作為衡量標準，目標是使退休職工的生活水平與國內經濟水平同步增長，即用GDP增長率來作為養老金投資預期收益率，按現在年均8%的GDP增長率水平來看，則養老金投資于銀行存款、國債股票的最優投資比例約為10%，30%～40%，60%～50%。如果參考我國對社保基金投資的有關法規，如規定銀行存款和國債的投資比例不得少于50%，其中銀行存款的比例不得低于10%；證券基金，股票投資的比例上限為40%，按這個標準來看，則養老金可獲得6%左右的收益率。

四、結語及政策建議

建立養老金制度正是為了給民眾一種安全感以及未來生活信心的一種保障，養老金若存在支付隱患，將會打擊國民參保的決心，企業拒繳率將不斷提高，進而影響社會的整體福利和幸福感，還會威脅到社會安定。當養老金面臨支付問題時，政府補貼只能起到一定的輔助作用。而政府預算支出是有限的，不斷用來填補逐漸擴大的養老金缺口所帶來的壓力將會擠占預算支出的其他項目資金，而且未來產生新的缺口，將增加財政赤字的壓力。據以上分析提出以下幾點對策建議：

1.在資本市場足夠完善、成熟的情況下，養老金可以入市投資。通過組合投資，放松對投資范圍的限制，可提高養老金投資的收益率，這將是養老金管理經營的途徑之一。雖然投資范圍不斷擴大，但國債等風險較低的投資工具仍應保持較大比重，注重風險資產和無風險資產的最優結合，以實現養老金保值的前提下再增值。

2.雖然目前養老金賬戶余額較多，但是考慮到未來退休人口的增多，以及養老金支付現狀壓力，放開投資渠道成為必然趨勢。在進行投資組合時，應審慎考慮其入市的資金比例。不能利用養老金的機構投資者的地位，侵犯其他投資者的利益。可以在政府相關部門的有效監管下，委托專業的基金管理公司進行管理，對不同行業不同類型的公司進行分析，在政策允許的范圍內，利用投資組合制定投資策略，實現在風險較小的情況下，合理分配養老金所持有的股票的投資比例，提升投資收益。

3.根據以上分析，筆者認為如果將養老金對股票、銀行存款、國債的投資比例大約為40%，10%，50%時，其能獲得6%的收益率，但是所面臨的風險高于20%。這一方面是因為當前世界經濟形勢紛繁復雜。另一方面，我國證券市場尚不夠成熟。所以在實際操作中，要借鑒國外成功的管理經驗，結合我國實際情況，對不同的市場環境，依據其風險收益差異，及時有效地選擇最優投資組合，實現養老金的保值增值。

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