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關(guān)鍵詞：通貨膨脹 機(jī)理 貨幣 經(jīng)濟(jì)政策
新世紀(jì)伊始，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)即進(jìn)入了新一輪的通貨膨脹周期，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)呈現(xiàn)出前所未有的復(fù)雜局面。給我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人民生活都帶來(lái)了許多負(fù)面影響，也為決策部門治理通貨膨脹帶來(lái)了壓力。本研究綜合分析了此次通貨膨脹形成的機(jī)理及其表現(xiàn)的復(fù)雜性，為科學(xué)治理通貨膨脹提出了建議。
一、我國(guó)新世紀(jì)通貨膨脹機(jī)理分析
1.經(jīng)濟(jì)全球化的背景。以新的科學(xué)技術(shù)為發(fā)展動(dòng)力的經(jīng)濟(jì)全球化，正在以跨國(guó)公司全球運(yùn)作的方式，在全球范圍內(nèi)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展經(jīng)歷了四個(gè)主要發(fā)展階段（商業(yè)部，2013），如今正處于發(fā)展的第四階段：即生產(chǎn)過(guò)程在國(guó)際之間更加細(xì)分，國(guó)際分工日趨專業(yè)化，不僅帶動(dòng)了貿(mào)易全球化和投資全球化，同時(shí)也進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。這就是我國(guó)最新一輪通貨膨脹發(fā)生的時(shí)代背景。
2.國(guó)際國(guó)內(nèi)通貨膨脹現(xiàn)象。2001年始，全球范圍內(nèi)開始出現(xiàn)能源等價(jià)格持續(xù)快速上漲，2007年之后全球CPI出現(xiàn)顯著上漲；我國(guó)自2003年進(jìn)入新一輪經(jīng)濟(jì)上升周期，也先后經(jīng)歷了房地產(chǎn)、股市以及CPI、PPI的輪番上漲， 繼之出現(xiàn)了“蒜你狠”、“豆你玩”、“姜你軍”等，都形象地描述了各農(nóng)產(chǎn)品輪番上漲的情況。隨著原材料、農(nóng)產(chǎn)品等價(jià)格的大幅上漲，隨之而來(lái)的是物價(jià)總水平的明顯上漲。
3.通貨膨脹機(jī)理分析。通貨膨脹是指整體物價(jià)水平的持續(xù)性上升，而不是相對(duì)價(jià)格變化和價(jià)格水平的一次性跳躍。在全球金融危機(jī)爆發(fā)后，為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，各國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激政策頻出，我國(guó)為了盡快促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，也加大了財(cái)政支出和對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投入。由于固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)過(guò)快，貨幣信貸投放過(guò)多，出現(xiàn)了貨幣供給增加和貨幣供給失控，加快了貨幣流通速度，最終推升了社會(huì)總需求，導(dǎo)致了通貨膨脹。本研究認(rèn)為擴(kuò)張性的貨幣政策是此次通貨膨脹的主要原因。
經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗里得曼認(rèn)為，一般物價(jià)或特殊物價(jià)，在短期內(nèi)的上漲， 可能由多種原因產(chǎn)生。但一般物價(jià)的長(zhǎng)期持續(xù)性上漲，則無(wú)論何時(shí)何地總是由于貨幣量增加速度過(guò)快而產(chǎn)生的貨幣現(xiàn)象，并斷言這是高通貨膨脹唯一的原因。
4.對(duì)新一輪通貨膨脹機(jī)理爭(zhēng)論的分析。在此輪通貨膨脹的發(fā)展過(guò)程中，學(xué)術(shù)界對(duì)新一輪通貨膨脹的分型和形成機(jī)理的爭(zhēng)論始終都沒(méi)有停止過(guò)。學(xué)者們?cè)诓煌瑫r(shí)期、從不同的角度對(duì)此次通貨膨脹的類型及機(jī)理作了分析和研究，主要形成了以下主要觀點(diǎn)，即分別認(rèn)為我國(guó)最新一輪的通貨膨脹為成本推動(dòng)型通貨膨脹、需求拉上型通貨膨脹、結(jié)構(gòu)型通貨膨脹及輸入型通貨膨脹等等，并從理論與實(shí)證方面分別進(jìn)行了論證。本研究認(rèn)為產(chǎn)生這些情況的原因主要是：
（1）研究選擇的基期問(wèn)題。物價(jià)指數(shù)是一個(gè)動(dòng)態(tài)指標(biāo)，即某一時(shí)期的價(jià)格水平與另一個(gè)時(shí)期價(jià)格水平對(duì)比計(jì)算的相對(duì)數(shù)。因此在進(jìn)行研究系統(tǒng)的設(shè)計(jì)時(shí)對(duì)基期和報(bào)告期選擇的不同，必定會(huì)對(duì)研究結(jié)論產(chǎn)生相應(yīng)的影響。對(duì)于試圖提出和檢驗(yàn)是物價(jià)先提高還是工資先上漲的問(wèn)題，有研究將這類爭(zhēng)論形象地描述為如同在問(wèn)先有雞還是先有蛋一樣。
（2）選擇研究的角度及研究方法的問(wèn)題。在一次通貨膨脹的發(fā)生發(fā)展過(guò)程中，必然會(huì)發(fā)生各種通貨膨脹現(xiàn)象的更迭與變化。如有研究試圖力爭(zhēng)對(duì)本輪通貨膨脹是“成本推動(dòng)型”還是“需求拉動(dòng)型”通貨膨脹作明確區(qū)分，對(duì)此有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為這種區(qū)分僅僅是理論性的， 沒(méi)有人可以找到一種方法對(duì)其進(jìn)行清晰地分類；對(duì)于結(jié)構(gòu)型通貨膨脹，有研究者認(rèn)為結(jié)構(gòu)性通貨膨脹理論的問(wèn)題主要是運(yùn)用了微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析方法來(lái)回答宏觀經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，更重要的是結(jié)構(gòu)性通貨膨脹理論沒(méi)有考慮貨幣因素；輸入型通貨膨脹是指由于國(guó)外商品或生產(chǎn)要素價(jià)格的上漲，引起國(guó)內(nèi)物價(jià)的持續(xù)上漲現(xiàn)象（匯率所致）。輸入型通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)開放程度有密切的關(guān)系，開放的程度越大，發(fā)生的概率越大。顯然在世界經(jīng)濟(jì)全球化和我國(guó)改革開放的大背景下，將目前的通貨膨脹單獨(dú)歸類為輸入型通貨膨脹是不夠全面的。
二、治理通貨膨脹的政策建議
通過(guò)以上分析，本研究對(duì)于應(yīng)如何有效治理我國(guó)現(xiàn)階段的通貨膨脹問(wèn)題，提出以下建議。
1.學(xué)習(xí)和借鑒經(jīng)典經(jīng)濟(jì)理論。當(dāng)前在國(guó)際貿(mào)易和投資全球化的推動(dòng)下，世界經(jīng)濟(jì)全球化的趨勢(shì)越來(lái)越明顯，資本流動(dòng)已成為經(jīng)濟(jì)全球化的重要表現(xiàn)。弗里德曼在消費(fèi)分析和貨幣歷史與理論等方面的研究成就卓越，同時(shí)他還嚴(yán)密地論證了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)政策的復(fù)雜性（張卓元，1998）。弗里德曼主張經(jīng)濟(jì)理論的價(jià)值，應(yīng)該以它能否有效作為對(duì)未來(lái)情況的預(yù)測(cè)為基準(zhǔn)，不應(yīng)該是以它對(duì)現(xiàn)實(shí)的描述作為衡量標(biāo)準(zhǔn)。在經(jīng)濟(jì)學(xué)方法論方面他贊同實(shí)證經(jīng)濟(jì)學(xué)，認(rèn)為實(shí)證經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的最終目的是創(chuàng)立一種能對(duì)現(xiàn)象提出正確的、有意義的預(yù)測(cè)的理論或假說(shuō)。這些經(jīng)濟(jì)學(xué)思想的精華值得我們學(xué)習(xí)和借鑒。
2.制定行之有效的經(jīng)濟(jì)政策。（1）消費(fèi)者對(duì)于自己支出的安排，不是根據(jù)他們的現(xiàn)期收入，而是根據(jù)長(zhǎng)期的或已成為慣例的恒久性收入來(lái)安排的，所以政策制定部門應(yīng)采取措施保證未來(lái)通貨膨脹穩(wěn)定在目標(biāo)水平， 使公眾樹立未來(lái)通貨膨脹率的平穩(wěn)預(yù)期。經(jīng)濟(jì)學(xué)實(shí)踐也說(shuō)明，價(jià)格管制不能解決通貨膨脹問(wèn)題， 反而可能進(jìn)一步加劇市場(chǎng)扭曲。
（2）進(jìn)一步完善人民幣匯率制度改革，使貨幣增長(zhǎng)符合經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期需要，從根本上克服通貨膨脹現(xiàn)象。
（3）財(cái)政政策和貨幣政策相配合，控制固定資產(chǎn)投資規(guī)模和消費(fèi)過(guò)快增長(zhǎng)，控制社會(huì)總需求，綜合治理通貨膨脹。
參考文獻(xiàn)：
隨著對(duì)外直接投資規(guī)模的增加，處理好對(duì)外直接投資結(jié)構(gòu)對(duì)于控制國(guó)內(nèi)通貨膨脹也有重要意義。從投資區(qū)域來(lái)看，2008年中國(guó)對(duì)外直接用于亞洲的資金占到總資金的78%，其中用于香港的投資占到總投資的69%，因?yàn)閺木嚯x上而言，對(duì)外直接投資傾向于投資比鄰的區(qū)域。從信息對(duì)稱程度而言，中國(guó)對(duì)于這些區(qū)域掌握的信息相對(duì)更充分，法律法規(guī)方面的限制也相應(yīng)較少。2008年中國(guó)對(duì)外直接投資中非洲居于第二，這主要是基于政治和人道主義援助方面考慮。所以綜合而言，在對(duì)外直接投資決策時(shí)以上方面因素的考慮會(huì)強(qiáng)于通貨膨脹率的考慮。實(shí)證結(jié)果根據(jù)之前建立的VAR模型和數(shù)據(jù)，利用Eviews6．0得出結(jié)果：CPI的變動(dòng)受到前兩期滯后的影響，前一期的影響為正，前兩期的影響為負(fù)。這主要表明物價(jià)的變動(dòng)在一期內(nèi)存在慣性，慣性系數(shù)為0．646377，因?yàn)槲飪r(jià)上漲可能在一期內(nèi)產(chǎn)生物價(jià)上漲預(yù)期，從而推動(dòng)物價(jià)繼續(xù)上漲。但前兩期的物價(jià)上漲又可以在一定程度上抵消這種預(yù)期，這種抵消系數(shù)為－0．273023，說(shuō)明對(duì)于通貨膨脹的預(yù)期形成受到近期的影響大于遠(yuǎn)期。所以，要控制通貨膨脹預(yù)期就必須采取強(qiáng)硬措施防止物價(jià)短期內(nèi)過(guò)快上漲。前一期FDI上升1%會(huì)引起本期物價(jià)上升0．123%。前兩期FDI上升1%會(huì)引起本期物價(jià)上升0．014%。這兩個(gè)系數(shù)反映了輸入性通貨膨脹的作用強(qiáng)度。2009年FDI總額為900．3億美元，占GDP不到2%，對(duì)比而言，來(lái)自外商投資的輸入性通貨膨脹強(qiáng)度相當(dāng)大，產(chǎn)生這種情況的原因可能是，由于FDI流入了資本市場(chǎng)，產(chǎn)生了巨大的杠桿作用，引起了通貨膨脹的改變。所以，控制好FDI的流向，對(duì)于治理通貨膨脹具有重要意義。對(duì)外直接投資與通貨膨脹存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。前一期對(duì)外直接投資上升1%，通貨膨脹下降0．014%，前兩期對(duì)外直接投資上升1%，通貨膨脹下降0．011%。從規(guī)模上而言，2008年的OFDI占GDP仍不足2%，量的控制相對(duì)容易。但是，在OFDI達(dá)到一定規(guī)模時(shí)，它產(chǎn)生的投資收益可能對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹起到加劇作用。所以，在注重量的擴(kuò)張的同時(shí)，應(yīng)該把握好質(zhì)的提升。
第二列可知，一期內(nèi)通過(guò)膨脹的上升可能導(dǎo)致FDI的下降，通貨膨脹上升1%，F(xiàn)DI將下降0．9%。前二期通貨膨脹上升1%，引起本期FDI上升0．28%。綜合而言，較高的通貨膨脹降低了實(shí)際利率，不利于引進(jìn)外資。FDI也存在滯后性，前一期滯后系數(shù)為0．901153，前二期滯后為－0．261963。根據(jù)第一列的分析，在國(guó)內(nèi)出現(xiàn)通貨膨脹時(shí)，應(yīng)該對(duì)于FDI進(jìn)行控制，防止FDI與CPI同時(shí)產(chǎn)生滯后影響加劇通脹，引起危機(jī)。對(duì)外直接投資于外商投資存在一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系。產(chǎn)生這種情況并非由于兩者存在相互替代作用，而是由于對(duì)外直接投資增加可能是由于境外投資收益率上漲，按照資本趨利性，相應(yīng)流入境內(nèi)的資本就會(huì)下降。由表3第三列可知，前一期通貨膨脹上升1%，對(duì)外直接投資增長(zhǎng)2．72%。前兩期通貨膨脹上漲1%，對(duì)外直接投資下降2．97%。綜合而言，兩期內(nèi)，通貨膨脹的上升會(huì)引起對(duì)外直接投資的下降，因?yàn)橥ㄘ浥蛎浬仙赡芤饑?guó)內(nèi)名義利率上升，以保證實(shí)際利率為正，所以造成對(duì)外直接投資的機(jī)會(huì)成本上升。前一期FDI上升1%，對(duì)外直接投資上升0．7%，前兩期FDI上升1%，對(duì)外直接投資下降1．7%?？偟亩?，兩期內(nèi)，F(xiàn)DI與OFDI存在負(fù)相關(guān)性，這也是由資本的趨利性和國(guó)內(nèi)外投資環(huán)境變化導(dǎo)致。與之前不同的是，OFDI存在兩期負(fù)的滯后性，滯后系數(shù)分別為－0．579859和－0．261057。這可能是由于中國(guó)對(duì)外直接投資處于起步階段，受到投資行業(yè)、投資地域等政策的限制。另外，也存在一些國(guó)家擔(dān)心壟斷和貿(mào)易侵略而采取相應(yīng)貿(mào)易保護(hù)的手段。
7至9期影響為正，之后趨于0。再次證明近期通貨膨脹對(duì)于形成通脹預(yù)期具有重要作用，并加劇通貨膨脹的影響。第2圖表示FDI對(duì)通貨膨脹的影響前3期為正，并逐漸上升，3至5期也為正，但影響減弱，6至8期幾乎無(wú)影響，8至10期出現(xiàn)小幅正向影響。FDI對(duì)通貨膨脹前3期正的影響可以理解為FDI的流入導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩從而出現(xiàn)通貨膨脹。8至10期出現(xiàn)的小幅正向影響可能是由于FDI產(chǎn)生了投資溢出效應(yīng)。第3圖表示對(duì)外直接投資對(duì)于通貨膨脹的影響前5期一直為負(fù)，并呈現(xiàn)小U型，在第3期時(shí)負(fù)的影響達(dá)到最大。由此可以驗(yàn)證，通過(guò)增加對(duì)外直接投資規(guī)?？梢钥刂仆ㄘ浥蛎?，并且這種效果具有一定的持續(xù)性。第4圖表示通貨膨脹對(duì)FDI的影響前3期為正，3至5期為負(fù)，呈現(xiàn)小U型;5至8期為正，先增加再減小，之后趨于0。前3期正的影響可能是由于通貨膨脹帶來(lái)了通貨膨脹預(yù)期，引起實(shí)際利率下降，從而刺激了投資。第5圖表示FDI的滯后影響前4期內(nèi)為正，之后為正，并接近0。說(shuō)明FDI的變動(dòng)具有慣性。第7圖表示通貨膨脹對(duì)對(duì)外直接投資的影響前2期為正，第3期為負(fù)，并且負(fù)的影響大于正的影響，之后趨于0。第8圖表示對(duì)外直接投資存在滯后影響，前2期為負(fù)，并逐漸下降，3至6期為正，正的影響先上升后下降，之后趨于0。出現(xiàn)以上情況的原因是通貨膨脹使得貨幣貶值，境內(nèi)資本出于保值需求會(huì)增加對(duì)外直接投資，同時(shí)對(duì)外直接投資增加到一定規(guī)模后會(huì)受到相應(yīng)的限制。
FDI與通貨膨脹經(jīng)檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)FDI變動(dòng)是通貨膨脹變動(dòng)的Granger原因，因?yàn)镕DI的增加會(huì)增加國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性，同時(shí)政府也會(huì)增加與FDI的配套投資，形成財(cái)政赤字。為了彌補(bǔ)赤字，只有增加貨幣發(fā)行量。這兩方面都加劇了通貨膨脹。模型結(jié)果表明，前一期FDI上升1%會(huì)引起本期物價(jià)上升0．123%。中國(guó)目前有管理的浮動(dòng)匯率制度，F(xiàn)DI的流入會(huì)導(dǎo)致貨幣發(fā)行量的增加，但FDI相對(duì)于GDP和貨幣存量而言規(guī)模很小，這些由FDI引起的貨幣增發(fā)量并不足以產(chǎn)生0．123的效果，并且還存在投資的溢出效應(yīng)，使得產(chǎn)出增加，對(duì)通貨膨脹起到抑制作用。所以，引起通貨膨脹的原因可能是由于這些FDI并沒(méi)有直接流入生產(chǎn)領(lǐng)域，而是通過(guò)不同的手段流入資本市場(chǎng)，參與投機(jī)活動(dòng)，從而推高了國(guó)內(nèi)通貨膨脹率。通過(guò)以上分析可以看出，F(xiàn)DI對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)特別是對(duì)貨幣發(fā)行量的影響存在直接作用，但實(shí)際利率和通貨膨脹率對(duì)FDI的影響并不明顯，F(xiàn)DI中存在較大一部分投機(jī)性資本。而這些資本對(duì)推高通貨膨脹率起到了很大的作用。所以，要抑制通貨膨脹，就應(yīng)該對(duì)FDI的流向進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)測(cè)，保證盡可能地流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。同時(shí)，控制政府對(duì)FDI的配套投資的規(guī)模，減少財(cái)政支出。OFDI與通貨膨脹理論上OFDI增加，短期內(nèi)國(guó)際收支中資本項(xiàng)目順差下降，國(guó)內(nèi)通貨膨脹下降，長(zhǎng)期而言，投資收益增加，國(guó)際收支資本項(xiàng)目順差上升，通貨膨脹上升。但實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)對(duì)外直接投資與通貨膨脹之間不存在Granger因果關(guān)系，原因可能是我國(guó)對(duì)外直接投資的規(guī)模較小，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響并不顯著。模型結(jié)果表明，前一期對(duì)外直接投資上升1%，通貨膨脹下降0．014%;前兩期對(duì)外直接投資上升1%，通貨膨脹下降0．011%。所以，要增加對(duì)外直接投資的規(guī)模，才能降低通貨膨脹率。脈沖響應(yīng)函數(shù)分析得出，對(duì)外直接投資對(duì)通貨膨脹在10期以內(nèi)都沒(méi)有表現(xiàn)出正的滯后影響，主要原因是我國(guó)對(duì)外直接投資還處于起步階段，投資收益相對(duì)較少，有的甚至出現(xiàn)虧損，有盈利的也用于了再投資。所以，對(duì)于國(guó)內(nèi)通貨膨脹的正影響還沒(méi)有表現(xiàn)出來(lái)。當(dāng)然，對(duì)外投資收益與國(guó)內(nèi)通脹并不存在完全的取舍，我們可以考慮直接投資國(guó)內(nèi)稀缺的或者存在劣勢(shì)的產(chǎn)業(yè)，最終收益不光以貨幣的形式還要以產(chǎn)品和技術(shù)形式回流，降低國(guó)內(nèi)通貨膨脹壓力的同時(shí)，帶來(lái)新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力。
作者：趙妍 黃巍巍 單位：武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院講師 武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院2010級(jí)本科生
關(guān)鍵詞：進(jìn)出口貿(mào)易 通貨膨脹 影響
近年來(lái)，我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易的發(fā)展十分迅猛，對(duì)外貿(mào)易順差持續(xù)增加，外匯的儲(chǔ)備也穩(wěn)步增長(zhǎng)，但其對(duì)通貨膨脹也產(chǎn)生了不可忽視的影響。盡管進(jìn)出口貿(mào)易與通貨膨脹屬于不同的經(jīng)濟(jì)范疇，但是不可否認(rèn)的是二者有著一定的聯(lián)系和影響。尤其是面對(duì)中國(guó)通貨膨脹水平不斷攀高，影響到人民的生活，我國(guó)經(jīng)濟(jì)即使經(jīng)歷了金融危機(jī)的沖擊仍然呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，這就更使進(jìn)出口貿(mào)易與通貨膨脹之間的關(guān)系受到全球范圍內(nèi)的關(guān)注。
一、我國(guó)通貨膨脹與進(jìn)出口貿(mào)易現(xiàn)狀分析
通貨膨脹是指貨幣供給大于貨幣實(shí)際需求，導(dǎo)致貨幣貶值，引起經(jīng)濟(jì)中大多數(shù)商品價(jià)格在一定時(shí)間內(nèi)普遍上漲。這就意味著通貨膨脹，按價(jià)格上升速度可以分為溫和的、奔騰的和超級(jí)通貨膨脹三種不同類型。一般用消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)，即CPI來(lái)衡量通貨膨脹水平，一般CPI>3%的增幅，則已構(gòu)成通貨膨脹。通貨膨脹變化影響的不是常見的絕對(duì)價(jià)格，而是相對(duì)價(jià)格。中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易環(huán)境伴隨世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也在逐漸好轉(zhuǎn)，2010年以來(lái)進(jìn)出口貿(mào)易回升幅度呈現(xiàn)出恢復(fù)性增長(zhǎng)，貿(mào)易順差也大幅減小。自2007年以來(lái)，我國(guó)居民消費(fèi)指數(shù)一直較高，物價(jià)飛漲，主要受食品價(jià)格上漲驅(qū)動(dòng)。長(zhǎng)期的通貨膨脹對(duì)于民計(jì)民生有著巨大的影響，國(guó)民購(gòu)買力下降，轉(zhuǎn)而選擇購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品、買房炒房等保值增值的投資渠道，這種傾向會(huì)影響金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債業(yè)務(wù)，增加市場(chǎng)物價(jià)的壓力。
二、通貨膨脹產(chǎn)生的原因
通貨膨脹產(chǎn)生的主要原因大致分為三個(gè)方面：第一方面是作為貨幣現(xiàn)象的通貨膨脹，貨幣數(shù)量論者認(rèn)為是貨幣供給的增加導(dǎo)致了通貨膨脹，一定時(shí)期平均一元錢可用購(gòu)買的產(chǎn)品及勞務(wù)次數(shù)作為這一理論的出發(fā)點(diǎn)，解釋了貨幣在通貨膨脹中起的作用第二方面是超額需求引起通貨膨脹，總需求超過(guò)總供給、貨幣過(guò)多追求過(guò)少導(dǎo)致價(jià)格顯著上漲，這些總需求包括消費(fèi)需求、投資需求、政府以及國(guó)外需求等。第三方面是指成本上漲引起的通貨膨脹，指的是沒(méi)有超額需求情況下成本的提高引起通貨膨脹，這是從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)因素變動(dòng)的角度來(lái)進(jìn)行討論的。
三、進(jìn)出口貿(mào)易對(duì)通貨膨脹的影響途徑
（一）貿(mào)易差額導(dǎo)致的貨幣傳遞途徑
通貨膨脹十分復(fù)雜，其影響因素是多方面的，其中進(jìn)出口貿(mào)易對(duì)它的影響更是不容小覷，各個(gè)影響路徑互相滲透互相作用，首先是貨幣供給路徑，當(dāng)國(guó)際收支出現(xiàn)順差，增加外匯儲(chǔ)備，中央銀行要增加貨幣的投放量來(lái)收購(gòu)出口所得外匯，造成流動(dòng)性過(guò)剩，引起通貨膨脹。當(dāng)國(guó)外資本大量流入，需要大量本國(guó)貨幣收購(gòu)?fù)鈪R，就影響了國(guó)內(nèi)通貨膨脹水平。
（二）外國(guó)商品價(jià)格傳遞途徑
當(dāng)國(guó)外出現(xiàn)通貨膨脹，價(jià)格上調(diào)的情況出現(xiàn)時(shí)，會(huì)增加其對(duì)外國(guó)商品的出口需求，也會(huì)減少該國(guó)居民對(duì)國(guó)外進(jìn)口商品的消費(fèi)，增加社會(huì)總需求量。當(dāng)國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求不足時(shí)，需要依靠外部市場(chǎng)來(lái)吸收過(guò)剩的產(chǎn)品，這就是進(jìn)出口貿(mào)易拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的原因，同時(shí)也造成我國(guó)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)受到國(guó)際市場(chǎng)通貨膨脹的影響，造成國(guó)內(nèi)供求的變化。國(guó)外商品價(jià)格上漲推動(dòng)出口貿(mào)易的增加需求，也會(huì)減少國(guó)民對(duì)進(jìn)口商品的消費(fèi)變?yōu)橄M(fèi)本國(guó)商品，這就保證了社會(huì)總需求的增加。
（三）成本傳遞途徑
國(guó)家總供給的組成包括商品和服務(wù)的進(jìn)口，國(guó)內(nèi)供給量和需求量一定時(shí)，可以通過(guò)進(jìn)出口貿(mào)易來(lái)改變總需求與總供給的平衡，從而改變通貨膨脹水平。成本傳導(dǎo)機(jī)制是石油、原材料等成本價(jià)格上漲，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)產(chǎn)品價(jià)格增加，引起成本型通貨膨脹。隨著經(jīng)濟(jì)的開放，我國(guó)與國(guó)際市場(chǎng)關(guān)系日益密切，因此從成本途徑將國(guó)外的價(jià)格上漲傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)，尤其是生產(chǎn)必需品，原材料等進(jìn)口量的比重也在加大，原材料價(jià)格的上漲勢(shì)必引起廠商生產(chǎn)成本提高、價(jià)格上漲，從而引起通貨膨脹。
（四）其他路徑
在沒(méi)有需求和成本推動(dòng)的情況下，生成增長(zhǎng)率變化等經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變動(dòng)可以引起通貨膨脹。生產(chǎn)增長(zhǎng)率快慢不同，導(dǎo)致工資增長(zhǎng)率也有區(qū)別，如果生產(chǎn)率提高慢的部門向提高快的部門看齊，就會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹。還有一種進(jìn)出口貿(mào)易引起通貨膨脹的途徑就是資本套利途徑，由于我國(guó)貿(mào)易順差的持續(xù)導(dǎo)致了外匯市場(chǎng)中人民幣升值，但卻沒(méi)有實(shí)例證明人民幣升值能有效改善通貨膨脹。事實(shí)上人民幣升值并不能解決貿(mào)易順差以及流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題，反而會(huì)引起國(guó)外投機(jī)資本向國(guó)內(nèi)涌入。
四、調(diào)節(jié)進(jìn)出口貿(mào)易對(duì)通貨膨脹影響的對(duì)策
（一）提高整體競(jìng)爭(zhēng)力
進(jìn)出口貿(mào)易對(duì)我國(guó)通貨膨脹的影響已經(jīng)受到廣泛關(guān)注，雖然這些影響不大且是短期影響，但也要加強(qiáng)管理與防范，調(diào)節(jié)進(jìn)出口貿(mào)易對(duì)通貨膨脹的影響，保證我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。首先要提高整體競(jìng)爭(zhēng)力，優(yōu)化關(guān)稅結(jié)構(gòu)，有效保護(hù)我國(guó)工業(yè)制成品，取締不規(guī)范的關(guān)稅減免，對(duì)最終產(chǎn)品征收較高關(guān)稅，同時(shí)加強(qiáng)調(diào)查反傾銷、反補(bǔ)貼等措施。我國(guó)可以利用有關(guān)規(guī)定，減少與國(guó)外企業(yè)的不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，維護(hù)自身權(quán)益，保障國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)，提高自身競(jìng)爭(zhēng)力，是限制國(guó)外企業(yè)主導(dǎo)市場(chǎng)力量的重要途徑。
（二）調(diào)整對(duì)外貿(mào)易結(jié)構(gòu)與增長(zhǎng)方式
近年來(lái)，我國(guó)貿(mào)易持續(xù)順差的主要原因在于我國(guó)的進(jìn)出口商品基本是一些紡織品，缺少高科技含量和附加價(jià)值的產(chǎn)品。因此為防止結(jié)構(gòu)性通貨膨脹，可以優(yōu)化對(duì)外貿(mào)易產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，做到各部門效率均等，合理的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有利于平衡通貨膨脹水平。我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易面臨的主要任務(wù)就是盡最大可能減少貿(mào)易順差，通過(guò)調(diào)整和轉(zhuǎn)變進(jìn)出口貿(mào)易的結(jié)構(gòu)與增長(zhǎng)方式來(lái)實(shí)現(xiàn)。
（三）建立調(diào)節(jié)基金制度
為控制國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的物價(jià)，可以建立調(diào)節(jié)基金制度。世界經(jīng)濟(jì)一體化，國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的沖擊，很大程度上影響了我國(guó)通貨膨脹水平，因此，對(duì)于糧食、石油等重要戰(zhàn)略物資，需要通過(guò)建立健全的基金制度來(lái)減少國(guó)際市場(chǎng)需求與價(jià)格變動(dòng)對(duì)我國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的影響沖擊?？傮w來(lái)說(shuō)，就是加強(qiáng)建立重要進(jìn)出口商品的儲(chǔ)備和價(jià)格調(diào)節(jié)基金制度，因此控制國(guó)際市場(chǎng)的物價(jià)變動(dòng)。
（四）加強(qiáng)監(jiān)督和預(yù)警
防范進(jìn)出口貿(mào)易對(duì)通貨膨脹影響的重要對(duì)策之一是加強(qiáng)監(jiān)督及預(yù)警，監(jiān)測(cè)國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)、以及主要進(jìn)出口商品的數(shù)量，調(diào)節(jié)供求總量的平衡。我國(guó)傳統(tǒng)的價(jià)格調(diào)控一般是指國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的調(diào)控，對(duì)進(jìn)出口數(shù)量與價(jià)格的變化對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)影響作用重視不足，沒(méi)有有效的調(diào)節(jié)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供求關(guān)系。所以我國(guó)要加強(qiáng)進(jìn)出口貿(mào)易的監(jiān)督和預(yù)警，對(duì)進(jìn)出口商品數(shù)量與價(jià)格進(jìn)行掌握與控制，防止我國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)通貨膨脹。
（五）完善出口措施
可以通過(guò)完善出口措施來(lái)調(diào)節(jié)進(jìn)出口貿(mào)易對(duì)通貨膨脹的影響。將出口補(bǔ)貼方向轉(zhuǎn)向產(chǎn)品的研發(fā)環(huán)節(jié)，推進(jìn)我國(guó)國(guó)內(nèi)科研技術(shù)以及產(chǎn)品的創(chuàng)新，增強(qiáng)我國(guó)產(chǎn)業(yè)的動(dòng)態(tài)優(yōu)勢(shì)；宏觀整頓出口秩序，建立與國(guó)際接軌的價(jià)格運(yùn)行機(jī)制體系，協(xié)調(diào)管理出口企業(yè)，減少企業(yè)間因低價(jià)競(jìng)銷產(chǎn)生的矛盾摩擦。
五、結(jié)語(yǔ)
我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易一直為推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)起著重要作用，其對(duì)通貨膨脹的影響也不容忽視，通過(guò)貨幣、成本與國(guó)外商品價(jià)格等途徑來(lái)改變國(guó)內(nèi)通貨膨脹水平。有些通貨膨脹是可以預(yù)期的，通過(guò)掌握通貨膨脹的愿意以及進(jìn)出口貿(mào)易如何對(duì)其產(chǎn)生影響，采取強(qiáng)有力的措施做到未雨綢繆。在全球經(jīng)濟(jì)一體化的今天，我國(guó)既享受著經(jīng)濟(jì)開放帶來(lái)的收益，也要承擔(dān)其負(fù)效應(yīng)，所以需要通過(guò)了解通貨膨脹機(jī)制，改變進(jìn)出口貿(mào)易方式等手段來(lái)調(diào)控金融市場(chǎng)，保證我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步、健康的發(fā)展。
參考文獻(xiàn)：
[1] 溫浩. 我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹的傳導(dǎo)分析[D]. 華東師范大學(xué)， 2009.
關(guān)鍵詞：貨幣供應(yīng)聯(lián)動(dòng)性、E—G協(xié)整、通貨膨脹
一、引言
進(jìn)入2008年一場(chǎng)由美國(guó)引發(fā)的金融海嘯席卷全球，美聯(lián)儲(chǔ)為刺激和促進(jìn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)奉行了寬松貨幣政策，到2009年3月又在零利率下限約束下推出“量化寬松”貨幣政策。隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化與金融自由化的深入發(fā)展，外國(guó)貨幣政策對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)的國(guó)際傳導(dǎo)愈加明顯，特別是其對(duì)一國(guó)通貨膨脹的傳導(dǎo)日益受到學(xué)者們的關(guān)注。因此，美聯(lián)儲(chǔ)的寬松貨幣政策也會(huì)在一定程度上對(duì)其他國(guó)家造成了沖擊。
辰英（2011）認(rèn)為，次貸危機(jī)爆發(fā)后美國(guó)奉行的寬松貨幣政策向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，在新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)尚未出現(xiàn)的情況下，使其難以尋覓到更好的增值獲利渠道，就通過(guò)抬高國(guó)際市場(chǎng)以糧食和原油為代表的大宗商品價(jià)格，成為發(fā)展中國(guó)家通貨膨脹的重要推手。然而，美國(guó)的寬松貨幣政策并未使本國(guó)出現(xiàn)通貨膨脹，相反發(fā)展中國(guó)家則幾乎都處于高通脹狀況，金曉平（2011）認(rèn)為雖然美聯(lián)儲(chǔ)向其商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)注入了大量的流動(dòng)性，但這些新增的貨幣并沒(méi)有及時(shí)轉(zhuǎn)化為貸款，以刺激消費(fèi)和投資來(lái)拉動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是由于金融機(jī)構(gòu)惜貸，被大量滯留在各銀行的超額準(zhǔn)備金賬戶中，出現(xiàn)“基礎(chǔ)貨幣供給顯著增加，但貨幣供應(yīng)量未同步增加”的困境。因而美國(guó)寬松貨幣政策在短期內(nèi)不會(huì)引發(fā)通貨膨脹。李永剛（2011）則通過(guò)分析美國(guó)寬松貨幣傳導(dǎo)機(jī)制，認(rèn)為該政策將會(huì)降低發(fā)展中國(guó)家特別是新興經(jīng)濟(jì)體債券收益率，促進(jìn)其貨幣升值，加大發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體流動(dòng)性過(guò)剩壓力和通貨膨脹壓力。
美國(guó)實(shí)施的超寬松貨幣政策在向市場(chǎng)注入的大量流動(dòng)性到底會(huì)對(duì)其他國(guó)家的貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生怎樣的影響？又會(huì)對(duì)其通貨膨脹產(chǎn)生怎樣的作用？如果美國(guó)寬松政策具有溢出效應(yīng)，那么為什么發(fā)展中國(guó)家的通貨膨脹普遍高于發(fā)達(dá)國(guó)家，對(duì)這些問(wèn)題進(jìn)行深入探討得出發(fā)展中國(guó)家發(fā)生通脹的原因具有較強(qiáng)的理論和政策意義。
因此，本文將首先選取“金磚國(guó)家”以及G6（六大工業(yè)國(guó)）分別作為發(fā)展中國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家的代表，將美國(guó)與它們的貨幣供應(yīng)量進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，來(lái)分析它們之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系，然后在此基礎(chǔ)上分析不同經(jīng)濟(jì)體通貨膨脹差異的原因。
二、貨幣供應(yīng)國(guó)際聯(lián)動(dòng)的實(shí)證檢驗(yàn)
開放經(jīng)濟(jì)條件下，一國(guó)貨幣政策可能緊緊追隨他國(guó)貨幣政策，美國(guó)寬松貨幣政策可能通過(guò)對(duì)其他國(guó)家貨幣供應(yīng)的直接影響而間接作用于通貨膨脹。其造成的美元貶值可能迫使其他國(guó)家貨幣當(dāng)局通過(guò)向本國(guó)系統(tǒng)注入流動(dòng)性以應(yīng)對(duì)本國(guó)產(chǎn)出的減少，來(lái)回應(yīng)美國(guó)寬松的貨幣政策。
為了得出美國(guó)次貸危機(jī)后奉行的寬松貨幣政策對(duì)世界主要國(guó)家貨幣政策聯(lián)動(dòng)性更加客觀、準(zhǔn)確地評(píng)價(jià)，本文首先選取的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體代表為“金磚國(guó)家”（BRICS）即巴西、俄羅斯、印度、中國(guó)和南非以及將G6（英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)、意大利、加拿大、日本）作為發(fā)達(dá)國(guó)家的代表。對(duì)它們之間的貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)進(jìn)行E—G兩步法協(xié)整檢驗(yàn)，看看他們與美國(guó)貨幣供應(yīng)量之間是否具有聯(lián)動(dòng)性即長(zhǎng)期均衡關(guān)系。
協(xié)整研究發(fā)現(xiàn)，“金磚國(guó)家”都受美國(guó)貨幣供應(yīng)量的影響，且擁有長(zhǎng)期均衡關(guān)系。美國(guó)以貨幣供應(yīng)量表示的貨幣政策執(zhí)行在發(fā)展中國(guó)家之間存在確定的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，即當(dāng)美國(guó)采用寬松貨幣政策來(lái)刺激其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)，必然引起發(fā)展中國(guó)家貨幣供應(yīng)量的相應(yīng)調(diào)整。而發(fā)達(dá)國(guó)家的ADF單位根檢驗(yàn)結(jié)果顯示，除了法國(guó)、德國(guó)和意大利三國(guó)的貨幣供給量水平值平穩(wěn)外，英國(guó)、日本和加拿大與美國(guó)的M2一階平穩(wěn)，滿足協(xié)整分析的條件，可以對(duì)這三國(guó)的廣義貨幣量做協(xié)整分析來(lái)判斷他們之間是否存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。但E—G兩步法協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果顯示，他們與美國(guó)貨幣供應(yīng)量之間都不具有聯(lián)動(dòng)性。
三、次貸危機(jī)期間世界通貨膨脹的表現(xiàn)和原因
2008年，在“金磚國(guó)家”中俄羅斯的通貨膨脹率為14.1%，南非和印度的通脹率也在10%以上遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于主要的一些發(fā)達(dá)國(guó)家的通脹率（見圖1）。因此，如果說(shuō)美國(guó)的寬松貨幣政策導(dǎo)致了全球流動(dòng)性的泛濫，那為什么發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家之間通貨膨脹會(huì)產(chǎn)生這么大的差別呢？而由以上實(shí)證結(jié)果顯示，美國(guó)寬松貨幣政策對(duì)發(fā)展中國(guó)家的影響大于發(fā)達(dá)國(guó)家，是否發(fā)展中國(guó)家的通貨膨脹就是受到美國(guó)巨大洪流的影響，美國(guó)量化寬松貨幣政策成為發(fā)展中國(guó)家通脹的重要推手。
數(shù)據(jù)來(lái)源：International Monetary Fund， World Economic Outlook Database， September 2011
最具說(shuō)服力的理論就是用“貨幣數(shù)量論”解釋發(fā)展中國(guó)家通貨膨脹的原因，其強(qiáng)調(diào)了流動(dòng)性過(guò)剩對(duì)于通脹的重要性。認(rèn)為通貨膨脹最終是一種貨幣現(xiàn)象，過(guò)多流動(dòng)性的積累必然會(huì)成為未來(lái)通脹的隱患。換句話說(shuō)，貨幣增長(zhǎng)在決定通貨膨脹中起到了重要作用。因此，在市場(chǎng)價(jià)格總水平下美國(guó)寬松政策創(chuàng)造出的貨幣量也將導(dǎo)致通貨膨脹。為了檢驗(yàn)這個(gè)結(jié)論，本文選擇了20個(gè)發(fā)展中國(guó)家計(jì)算這些國(guó)家2000—2010年的貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)率和通貨膨脹率這兩者的均值來(lái)進(jìn)行計(jì)量分析。
使用EViews6.0軟件分別對(duì)CPI和M2增長(zhǎng)率序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果顯示CPI和M2增長(zhǎng)率的水平變量序列不平穩(wěn)，而一階差分序列DCPI、DM2為平穩(wěn)序列，使用E—G兩步法對(duì)兩個(gè)變量進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，建立回歸方程：
模型估計(jì)的殘差為：
通過(guò)EViews6.0對(duì)殘差序列 進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果顯示，在1%的顯著水平下，殘差序列 是平穩(wěn)序列，這說(shuō)明原時(shí)間序列CPI、M存在協(xié)整關(guān)系。對(duì)二者進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)，CPI與M2具有負(fù)相關(guān)性。而次貸危機(jī)爆發(fā)后美國(guó)經(jīng)驗(yàn)也對(duì)流動(dòng)性與通脹總是正向顯著的關(guān)系提出了質(zhì)疑。因此，“貨幣數(shù)量論”不能為發(fā)展中國(guó)家發(fā)生的通貨膨脹原因提供有益指導(dǎo)。
為了觀察發(fā)展中國(guó)家通貨膨脹高于發(fā)達(dá)國(guó)家的原因，我們需要看下2008年以前他們通貨膨脹的表現(xiàn)情況。為此，本文分別選取了20個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家從2000—2010年的通脹數(shù)據(jù)（見圖2）。
上圖顯示，2008年世界的通貨膨脹率普遍偏高，而且2008年世界各國(guó)遭受美國(guó)寬松貨幣政策的第一次沖擊，發(fā)展中國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家之間的通脹差距達(dá)到最大。但從中也可以看出，2000年開始發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的通脹率就早已遙遙領(lǐng)先于發(fā)達(dá)國(guó)家。
因此，2008年發(fā)展中國(guó)家通貨膨脹率高于發(fā)達(dá)國(guó)家的主要原因還是在于發(fā)展中國(guó)家本身普遍偏高的通脹率。也就是說(shuō)，發(fā)展中國(guó)家本來(lái)就存在很高的通貨膨脹。美國(guó)寬松的貨幣政策只是擴(kuò)大了原來(lái)的通貨膨脹，而不是制造了通貨膨脹。而發(fā)達(dá)國(guó)家原來(lái)的通貨膨脹率較低，因此受到美國(guó)寬松貨幣政策影響后的通脹率仍可能較低。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：國(guó)債發(fā)行； 通貨膨脹；資金效率
中圖分類號(hào)：F83文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673-291X（2011）10-0074-02
一、文獻(xiàn)綜述
通貨膨脹作為一種貨幣現(xiàn)象，其成因于貨幣供給量與貨幣需求量之間的缺口。現(xiàn)有研究國(guó)債規(guī)模與通貨膨脹的文獻(xiàn)集中討論國(guó)債規(guī)模對(duì)貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)張效應(yīng)，具體而言有以下三種思路。
第一種思路是貨幣融資和國(guó)債融資之間的替代關(guān)系，即當(dāng)政府難以通過(guò)國(guó)債融資的時(shí)候政府往往會(huì)選擇貨幣融資，這種貨幣融資既可以是貨幣的財(cái)政發(fā)行，也可以是財(cái)政向央行的借款或透支，還可以是央行在一級(jí)市場(chǎng)對(duì)國(guó)債的購(gòu)買，這方面代表性文獻(xiàn)譬如薩金特（1982）、馬拴友等（2006）。
第二種思路是從國(guó)債應(yīng)債來(lái)源的角度來(lái)考察國(guó)債發(fā)行與資金運(yùn)用對(duì)基礎(chǔ)貨幣以及貨幣供應(yīng)量的影響，而貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)張將有可能導(dǎo)致通貨膨脹，這方面的文獻(xiàn)比如高培勇、宋永明（2004），劉華（2004），類承曜（2002）。
第三種思路是把國(guó)債作為彌補(bǔ)財(cái)政赤字的重要手段討論赤字規(guī)模與通貨膨脹率水平之間的關(guān)系，這方面的論述比如斯蒂格利茨（1997）。
從國(guó)債發(fā)行對(duì)通貨膨脹影響的觀點(diǎn)的角度來(lái)看目前文獻(xiàn)主要有以下幾種觀點(diǎn)：Barro（1976）在討論通貨膨脹問(wèn)題時(shí)指出，一旦政府債務(wù)存量的增長(zhǎng)率超過(guò)了產(chǎn)出增長(zhǎng)率，持續(xù)發(fā)行債券就會(huì)通過(guò)貨幣化的形式引起通貨膨脹。Smith（1982）比較了使用債券和發(fā)行貨幣手段進(jìn)行融資的后果，發(fā)現(xiàn)零通貨膨脹率的穩(wěn)定態(tài)勢(shì)很難實(shí)現(xiàn)。閻坤（2002）認(rèn)為，由于中國(guó)中央銀行可以在公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)中收購(gòu)國(guó)債，加之過(guò)大的外匯儲(chǔ)備，從而形成巨大的貨幣擴(kuò)張壓力。當(dāng)國(guó)債達(dá)到一定規(guī)模后，政府信用就會(huì)有所動(dòng)搖，一旦政府通過(guò)國(guó)債實(shí)現(xiàn)不了預(yù)期的效果就只有靠鑄幣稅（貨幣發(fā)行）來(lái)籌集資金，最終無(wú)疑會(huì)導(dǎo)致惡性通貨膨脹。也有不少學(xué)者認(rèn)為國(guó)債發(fā)行不是導(dǎo)致通貨膨脹的主要原因。Friedman（1982）認(rèn)為，在貨幣供應(yīng)量增速極低時(shí)，較小規(guī)模的國(guó)債可以把貨幣供應(yīng)量增速提升到需要的水平，緩解了經(jīng)濟(jì)總量的衰退，而不會(huì)導(dǎo)致貨幣發(fā)行的過(guò)量導(dǎo)致通貨膨脹。因此，國(guó)債發(fā)行與通貨膨脹之間是一種松散的關(guān)系。Darby（1984）認(rèn)為，只要國(guó)債發(fā)行能夠與貨幣增長(zhǎng)率在一定范圍內(nèi)保持協(xié)調(diào)，那么國(guó)債發(fā)行即使有貨幣化的傾向也不會(huì)引起通貨膨脹。
從以上討論不難看出，研究者以不同的國(guó)家、不同的經(jīng)濟(jì)體制作為研究對(duì)象，運(yùn)用不同的研究方法可能得出完全不同的結(jié)論。我們不能簡(jiǎn)單的認(rèn)為國(guó)債發(fā)行就會(huì)造成貨幣供應(yīng)增加進(jìn)而引發(fā)通貨膨脹。要找出國(guó)債發(fā)行與通貨膨脹之間的關(guān)系，有必要對(duì)二者進(jìn)行量化分析，尋找出二者間數(shù)量的因果關(guān)系，才能對(duì)兩者進(jìn)行客觀的評(píng)價(jià)。
二、基于國(guó)債資金運(yùn)用效率視角分析國(guó)債發(fā)行對(duì)于通脹率的影響
在這里我們首先要明確一下本文對(duì)通貨膨脹成因的看法。在經(jīng)濟(jì)學(xué)理論當(dāng)中，通貨膨脹的成因主要有以下幾種，有需求拉動(dòng)的通貨膨脹，成本推動(dòng)的通貨膨脹，通貨膨脹螺旋，結(jié)構(gòu)性通貨膨脹以及作為貨幣現(xiàn)象的通貨膨脹。實(shí)際上無(wú)論是前面哪一種理論，其通貨膨脹的最終表現(xiàn)也必定是價(jià)格的上漲，而價(jià)格的上漲顯然是由于在某幾種商品上相對(duì)過(guò)多的貨幣追逐了相對(duì)少量的商品所導(dǎo)致的，所以本人認(rèn)為，通貨膨脹實(shí)際上從表象上來(lái)講，就是一種貨幣現(xiàn)象，并且本文的論述也同樣基于此理論。
總體而言，政府發(fā)行國(guó)債的目的主要有兩個(gè)方面，第一個(gè)方面是為了回收貨幣市場(chǎng)上過(guò)量的流動(dòng)性，第二個(gè)方面就是為了通過(guò)發(fā)行國(guó)債籌集資金進(jìn)行投資從而刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。實(shí)際上無(wú)論是哪個(gè)目的，國(guó)債所回收的資金最終都是要進(jìn)行投資。
我們假設(shè)一個(gè)極端的情況，假設(shè)政府在發(fā)行國(guó)債之前就已經(jīng)確定好所籌集的資金的投資項(xiàng)目為A，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，A項(xiàng)目所在行業(yè)的投資回報(bào)率為10%，而政府投資的這個(gè)A項(xiàng)目由于資質(zhì)較好，投資回報(bào)率為100%，顯然，如果政府籌集的資金投放到了A項(xiàng)目上，其資金的產(chǎn)出效率超出了該行業(yè)所要求的必要報(bào)酬率，那么表現(xiàn)在實(shí)務(wù)商品上就是，相對(duì)過(guò)多的產(chǎn)品和相對(duì)過(guò)少貨幣，因此，不但會(huì)使整體通貨膨脹率提高，反而會(huì)使得通貨膨脹率下降。
從以上例子我們可以看出，在探討國(guó)債的發(fā)行規(guī)模的時(shí)候資金所投放的項(xiàng)目的內(nèi)部收益率和該項(xiàng)目所在行業(yè)的必要報(bào)酬率是必須需要考慮的一個(gè)因素，因?yàn)檫@一因素也同樣關(guān)系到發(fā)行國(guó)債以后是否會(huì)對(duì)通貨膨脹有推動(dòng)作用。
依照本理論，如果想測(cè)度本次國(guó)債發(fā)行規(guī)模是否會(huì)對(duì)通貨膨脹產(chǎn)生影響，就必須要知道所募集的資金的投資項(xiàng)目的具體情況。這一評(píng)價(jià)方法從理論上講實(shí)際上是一個(gè)輔助的判定標(biāo)準(zhǔn)，就是說(shuō)，該方法并不能夠計(jì)算本次發(fā)行國(guó)債的具體規(guī)模，而只是在國(guó)債發(fā)行規(guī)模和資金使用用途確定的情況下判定是否會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹。如果會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹，并且其增長(zhǎng)的幅度超過(guò)了當(dāng)局的容忍范圍，那么就需要調(diào)整資金的使用流向，讓資金盡可能投放到那些內(nèi)部收益率更高的，或者是超過(guò)該行業(yè)必要報(bào)酬率更多的項(xiàng)目上去，這樣就可以拉低通貨膨脹率，甚至是不產(chǎn)生通貨膨脹。
前面所舉例子是以發(fā)行國(guó)債僅投放到一個(gè)項(xiàng)目上為例進(jìn)行說(shuō)明的，而發(fā)行國(guó)債所募集資金實(shí)際上不可能僅投放到一個(gè)項(xiàng)目上，那么這時(shí)如何測(cè)度其對(duì)通貨膨脹的影響呢？我們可以首先計(jì)算出投資的項(xiàng)目各所在行業(yè)的一個(gè)加權(quán)平均行業(yè)收益率，然后再根據(jù)各項(xiàng)目自身的內(nèi)部收益率計(jì)算加權(quán)平均內(nèi)部收益率，如果前者大于后者，就會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹，反之則不會(huì)。
當(dāng)前中國(guó)貨幣超發(fā)現(xiàn)象嚴(yán)重，2011年1月份CPI已經(jīng)達(dá)到了4.9%，究其原因，主要就是因?yàn)樨泿磐斗诺漠a(chǎn)出效率要低于貨幣所要求的必要報(bào)酬率，因此導(dǎo)致實(shí)物產(chǎn)出相對(duì)較少，貨幣發(fā)行相對(duì)較多，引發(fā)通脹。因此未來(lái)解決通脹問(wèn)題，一方面要收緊流動(dòng)性，減少貨幣投放，另一方面就必須要加大投資項(xiàng)目的審查力度，讓貨幣盡量投放到那些產(chǎn)出價(jià)值高的項(xiàng)目上去。
三、政策建議
國(guó)債的發(fā)行除了需要保證適當(dāng)?shù)囊?guī)模之外，其募集資金的投資項(xiàng)目也同樣需要得到重點(diǎn)的關(guān)注，只有當(dāng)所投資項(xiàng)目的加權(quán)平均內(nèi)部收益率超過(guò)了項(xiàng)目所在行業(yè)的加權(quán)平均必要報(bào)酬率的時(shí)候才不會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹，否則隨著國(guó)債發(fā)行規(guī)模的日益擴(kuò)大，必將導(dǎo)致通貨膨脹現(xiàn)象的出現(xiàn)。
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（一）我國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況與人民幣匯率
匯率可簡(jiǎn)單地理解為外匯的價(jià)格，即一種貨幣兌換另一種貨幣的價(jià)格，也就是說(shuō)匯率就是兩種不同貨幣之間的比價(jià)，它反映的是一國(guó)貨幣的對(duì)外價(jià)值。自上世紀(jì)40年代布雷頓森林體系破產(chǎn)以及世界主要貨幣實(shí)行浮動(dòng)匯率以來(lái)，由于各國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的發(fā)展不一，有些國(guó)家的貨幣出現(xiàn)持續(xù)貶值，有些國(guó)家則大幅增值。最典型的是美元的貶值，日元匯率的走高。其主要原因是日本經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)，美國(guó)則相對(duì)削弱。經(jīng)濟(jì)實(shí)力是決定匯率的根本原因。近幾年來(lái)，人民幣匯率有升有貶，但整體緩步上揚(yáng)，其根本原因是我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的逐漸增強(qiáng)。而衡量國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力的主要指標(biāo)GDP與人民幣匯率有很大的相關(guān)性。（圖1）
我國(guó)GDP的水平逐年增加，表明我國(guó)國(guó)民的收入水平逐漸增加，人民生活水平提高，消費(fèi)需求則增加。這在很大程度上增加了對(duì)人民幣的需求，從而導(dǎo)致了人民幣匯率的緩步上揚(yáng)。此外，我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)，人民幣的國(guó)際地位就相應(yīng)提高，這也使人民幣在長(zhǎng)期內(nèi)保持堅(jiān)挺。
（二）人民幣流通狀況與人民幣匯率
衡量人民幣流通狀況的主要指標(biāo)是通貨膨脹率。通貨膨脹往往使紙幣貶值，物價(jià)上漲，抑制了出口，刺激了進(jìn)口，若導(dǎo)致國(guó)際收支出現(xiàn)逆差，將使本幣匯率下跌。但通貨膨脹的影響往往具有時(shí)滯性。絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論認(rèn)為：匯率是一個(gè)取決于兩國(guó)相對(duì)價(jià)格的名義變量。當(dāng)本國(guó)的價(jià)格水平相對(duì)上升時(shí)，本幣購(gòu)買力下降，即本幣貶值，則匯率就下跌；反之，匯率上升。絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)可用公式表示為：S=p/p*（2.2.1）
S為匯率，以本幣表示的單位外幣（如現(xiàn)在的匯率為1：7.8，則S=7.8），即直接標(biāo)價(jià)法。P和P*分別表示本國(guó)和外國(guó)的綜合物價(jià)水平。
相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論認(rèn)為,匯率之變化應(yīng)該等于兩國(guó)通貨膨脹率之差除以外國(guó)的物價(jià)指數(shù)。如果用p$和p表示美國(guó)和中國(guó)t0到t1期的通貨膨脹率,S0和S1表示t0和t1期匯率,則相對(duì)購(gòu)買力可用公式表示為:
(S1-S0)/S0=(л-$$）/(1+$$）(2.2.2)
相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的要旨是,匯率變動(dòng)是由中美兩國(guó)之間相對(duì)通貨膨脹率決定的。如果中國(guó)通脹率大于美國(guó)通脹率,則人民幣應(yīng)該貶值,反之則人民幣應(yīng)該升值。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)和消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)呈現(xiàn)類似的通貨膨脹率。以下采用1996年至2005年的中美居民價(jià)格指數(shù)，通過(guò)相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論分別以1996年、1998年、2000年、2002年和2004年為基期計(jì)算出相應(yīng)的通貨膨脹率和匯率。
通過(guò)以上數(shù)據(jù)的對(duì)比分析，我們可以得出以下幾點(diǎn)：
第一，人民幣名義匯率長(zhǎng)期內(nèi)高于人民幣購(gòu)買力平價(jià)匯率，這與1998年我國(guó)出現(xiàn)了通貨緊縮有一定的關(guān)系。
第二，隨著年份與基期的差距越大，所計(jì)算的購(gòu)買力平價(jià)匯率與名義匯率的偏離越大。通過(guò)購(gòu)買力平價(jià)理論計(jì)算匯率，基期的選擇比較重要。如果選擇以基期較接近的年份,得出的匯率與名義匯率是比較接近的，說(shuō)明匯率的變化跟物價(jià)指數(shù)的變化是緊密聯(lián)系的。
第三,1999年以后我國(guó)是處于輕微的通貨膨脹，根據(jù)相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論，在連續(xù)的通貨膨脹的情況下，匯率應(yīng)該持續(xù)走低。但是我國(guó)的人民幣名義匯率卻持續(xù)升高。這說(shuō)明了中國(guó)人民銀行在制定人民幣匯率時(shí)沒(méi)有很好地聯(lián)系國(guó)內(nèi)通貨膨脹的水平，沒(méi)有很好地聯(lián)系國(guó)內(nèi)外的物價(jià)水平的變化。但是，通過(guò)人民幣匯率制度的修改，相信在長(zhǎng)期內(nèi)人民銀行所制定的匯率是符合國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求的。
(三）利率差異與人民幣匯率
如果一國(guó)的利率水平高于周邊的國(guó)家，將吸引國(guó)際資本流入增加，使本幣需求上升，可能會(huì)導(dǎo)致本幣匯率上揚(yáng)。利率平價(jià)理論的提出者凱恩斯認(rèn)為：匯率變動(dòng)與兩國(guó)相對(duì)利差有關(guān)，投資者根據(jù)兩國(guó)利差大小以及對(duì)未來(lái)匯率的預(yù)期進(jìn)行投資選擇，以期獲取收益或避免風(fēng)險(xiǎn)。利率平價(jià)表達(dá)式為：
(F-S)/S=i-i*(2.3.1)
S是將本幣換成外幣的匯率，F(xiàn)是將外幣換成本幣的匯率。i是本國(guó)利率，i*是外國(guó)利率。
（2.3.1)式反映了匯率與兩國(guó)利差的相互關(guān)系：當(dāng)本國(guó)利率相對(duì)外國(guó)利率上升時(shí)，兩國(guó)利差增大，匯率下跌；反之，匯率上升，即F與i-i*成正比。通過(guò)對(duì)表6中F和利差進(jìn)行一元線形回歸分析,發(fā)現(xiàn)兩者的相關(guān)性不高，相關(guān)系數(shù)為-0.45064。分析的結(jié)果顯示F與i-i*成反比，即我國(guó)的匯率變動(dòng)與中美之間的利差正相關(guān)。這與利率平價(jià)理論是矛盾的。主要原因是我國(guó)的利率市場(chǎng)化程度不高，利率水平是由人民銀行制定的。但是我國(guó)加入WTO后的五年來(lái)，對(duì)外資銀行的逐漸開放，利率的市場(chǎng)化水平也將逐步提高，相信在不久的將來(lái)我國(guó)匯率水平就可以較好地反映利差的變動(dòng)。
(四）國(guó)際收支與人民幣匯率
如果國(guó)際收支出現(xiàn)逆差，對(duì)外債務(wù)增加，引起外匯需求增加而可能導(dǎo)致外匯匯率上升和本幣匯率下降。順差意味著對(duì)外債權(quán)增加，本幣需求增加，可能促使本幣匯率上升。近幾年來(lái)我國(guó)國(guó)際收支一直呈現(xiàn)順差，支撐了人民幣匯率走高。
（五）人民銀行的干預(yù)與人民幣匯率
1994年我國(guó)實(shí)行匯率并軌，實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制。從1994年至今,我國(guó)匯率雖雙向波動(dòng)，但緩步上揚(yáng)。1994年人民幣并軌時(shí)，匯率為：1：8.7。1998年，在亞洲金融危機(jī)發(fā)生后，人民幣沒(méi)有貶值，仍然保持穩(wěn)定，1美元兌換8.2757元人民幣。人民幣匯率的穩(wěn)定，說(shuō)明了人民幣匯率制度的改革是成功的。人民銀行的匯率制度和人民銀行對(duì)匯率的干預(yù)只能在短期內(nèi)對(duì)匯率產(chǎn)生積極的影響。隨著改革開放的深入和加入世貿(mào)組織后，國(guó)內(nèi)銀行業(yè)的對(duì)外開放，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將融入世界經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)人民幣全面的自由兌換并走向國(guó)際化是大勢(shì)所趨。在這個(gè)進(jìn)程中，實(shí)現(xiàn)人民幣匯率市場(chǎng)化具有關(guān)鍵意義。
二、人民幣匯率與各因素的實(shí)證分析
（一）變量的確定
在前面各點(diǎn)中，分別分析了GDP、通貨膨脹率、中美利差、國(guó)際收支和人民銀行的政策對(duì)人民幣匯率的影響。因此我們構(gòu)建了以下的模型：
Y=X1+X2+X3+X4+U(3.1.1)
Y表示人民幣的名義匯率，X1、X2、X3和X4分別表示我國(guó)GDP的增長(zhǎng)率、通貨膨脹率、中美利差和進(jìn)出口差額的增長(zhǎng)率。由于政策的影響是難以定量分析的，所以采用U表示影響人民幣匯率的不確定的因素。
(二）定量分析
本文采用了1996年至2005年的數(shù)據(jù)進(jìn)行多元回歸分析。數(shù)據(jù)來(lái)源為《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒2006》、中華人民共和國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局。對(duì)3.1.1式進(jìn)行回歸分析得出3.2.1式:
Y=8.259474+0.1836X1-0.30832X2-0.0975X3-0.02024X4（3.2.1）
可以看出：
（1）GDP增長(zhǎng)率與人民幣名義匯率的關(guān)系：兩者反相關(guān)，即隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，人民幣匯率反而下跌。這點(diǎn)是不符合匯率的正確的發(fā)展規(guī)律的。這主要原因是我國(guó)匯率制度不健全，導(dǎo)致匯率的水平不能與經(jīng)濟(jì)的發(fā)展相適應(yīng)。
（2）通貨膨脹率與人民幣名義匯率正相關(guān)。一般情況下，通貨膨脹率越高，貨幣應(yīng)當(dāng)貶值。但我國(guó)卻相反。通貨膨脹率每增加1%，匯率卻提高0.30832%。產(chǎn)生這種狀況的原因是：1994年以來(lái)我國(guó)實(shí)行匯率并軌，人民幣值低估，匯率升高的壓力大于通貨膨脹增加的壓力。
（3）利差和匯率的關(guān)系跟前面的分析結(jié)果比較接近，只是相關(guān)系數(shù)上的差異，這主要原因是多元回歸分析跟一元回歸分析在自變量的數(shù)量不同。
（4）進(jìn)出口差額的增長(zhǎng)率與人民幣匯率成正比，即順差每增加1%，人民幣匯率就提高0.02024%。我國(guó)十年來(lái)對(duì)外貿(mào)易的持續(xù)順差，特別是對(duì)美國(guó)的貿(mào)易順差，在國(guó)際壓力的影響下，在匯率決定理論的作用下，人民幣的持續(xù)走高是必然的趨勢(shì)。
三、結(jié)論
通過(guò)構(gòu)造模型對(duì)人民幣匯率影響因素進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)：GDP的增長(zhǎng)率和通貨膨脹率與人民幣匯率有較強(qiáng)的相關(guān)性。而利差和進(jìn)出口差額的增長(zhǎng)率影響較弱。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，對(duì)外貿(mào)易的擴(kuò)大，利率市場(chǎng)化的深入，利差和國(guó)際收支對(duì)人民幣匯率的影響將會(huì)增強(qiáng)。本文深化了對(duì)人民幣匯率影響因素的相關(guān)性的認(rèn)識(shí)，希望為匯率政策的制定提供一些參考價(jià)值。
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2010年下半年以來(lái)，不斷攀升的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)使得原本存在的通貨膨脹預(yù)期成為現(xiàn)實(shí)。面對(duì)物價(jià)高漲的趨勢(shì)，2010年12月初，中央已明確指出，當(dāng)前及今后一段時(shí)期內(nèi)將實(shí)施積極的財(cái)政政策與穩(wěn)健的貨幣政策為主的宏觀調(diào)控組合政策。顯然，在宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)尚未完全趨穩(wěn)及通脹壓力較大的背景下，積極財(cái)政政策與穩(wěn)健貨幣政策的組合將有利于確保宏觀經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng)。但是，在傳統(tǒng)的積極財(cái)政政策出動(dòng)模式下，能否使適度寬松的貨幣政策向穩(wěn)健的貨幣政策轉(zhuǎn)型，從而緩解流動(dòng)性極度過(guò)剩的局面則是值得關(guān)注的問(wèn)題。
對(duì)于本次通貨膨脹的成因，國(guó)內(nèi)外學(xué)者已作過(guò)較多的分析。綜合來(lái)看，貨幣超發(fā)導(dǎo)致的流動(dòng)性過(guò)剩是其主要原因。當(dāng)然，對(duì)于貨幣超發(fā)的途徑，既包括因外匯儲(chǔ)備過(guò)多導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣投放的增加，也包括危機(jī)背景下商業(yè)銀行天量信貸投放所導(dǎo)致的貨幣供應(yīng)量的大幅度增加。因此，在討論有關(guān)治理通貨膨脹的貨幣政策措施時(shí)。大多數(shù)的學(xué)者都主張用加息和人民幣升值的辦法來(lái)緩解國(guó)內(nèi)通脹的壓力。但是，筆者認(rèn)為，在我國(guó)現(xiàn)有的宏微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和財(cái)政預(yù)算制度下，無(wú)論是加息還是人民幣升值都無(wú)法促進(jìn)貨幣政策的有效轉(zhuǎn)型。促進(jìn)貨幣政策的轉(zhuǎn)型、緩解通貨膨脹的壓力還必須改變傳統(tǒng)的以擴(kuò)大政府公共支出為主的積極財(cái)政政策。
與以往的通貨膨脹壓力的形成機(jī)制不同，本次通貨膨脹的形成雖然與外匯儲(chǔ)備增加導(dǎo)致的人民幣基礎(chǔ)貨幣的投放有關(guān)，但筆者認(rèn)為，其最主要的原因還在于2008年底以來(lái)救市政策下的天量信貸資金投放。事實(shí)上，自2005年7月人民幣匯改以來(lái)，人民幣對(duì)美元的匯率一直處于緩慢的升值之中，伴隨著人民幣的升值，我國(guó)外匯儲(chǔ)備并未相應(yīng)減少，人民幣對(duì)外升值、對(duì)內(nèi)貶值的局面也未得到根本的改變。相反，2007年上半年的物價(jià)上漲和資本市場(chǎng)泡沫的形成與人民幣升值預(yù)期下的外匯資金的流入存在著緊密的聯(lián)系。而在金融危機(jī)之后，因外需的急劇下降，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增幅已有所下降。但2008年底以來(lái)，在金融救市政策的刺激下，我國(guó)商業(yè)銀行發(fā)放表內(nèi)信貸資金近18萬(wàn)億元，表外資金近2萬(wàn)億元。天量信貸資金的投放導(dǎo)致了流通領(lǐng)域貨幣供應(yīng)量的快速增加。因此，若要遏制當(dāng)前通貨膨脹的勢(shì)頭，管住銀行新增信貸，回籠部分信貸資金將是最為有效的措施。但是，在現(xiàn)有的積極財(cái)政政策模式下，能否做到這一點(diǎn)則值得懷疑。
一、我國(guó)通貨膨脹的歷程
在此次通貨膨脹之前，我國(guó)已經(jīng)發(fā)生了5次通貨膨脹。第一次通貨膨脹是1979—1980年，最高通脹率達(dá)到6％；第二次通貨膨脹是1984—1985年，最高通脹率達(dá)8．8％；第三次通貨膨脹是1987—1989年，最高通貨膨脹率達(dá)18．5％；第四次通貨膨脹是1993—1995年，最高通貨膨脹率達(dá)21．8％；第五次通貨膨脹發(fā)生于2003年。
二、金融危機(jī)對(duì)我國(guó)通貨膨脹的影響及成因
(一)通貨膨脹的特點(diǎn)
我國(guó)的通貨膨脹不僅有社會(huì)主義國(guó)家通貨膨脹的一般特征，而且有發(fā)展中國(guó)家通貨膨脹的特征。由于歷史和現(xiàn)實(shí)的多種復(fù)雜原因，決定了我國(guó)的通貨膨脹不是某種單一型的通貨膨脹，而是復(fù)合型通貨膨脹。具體特點(diǎn)為：
1．具有明顯的外向性。每次通貨膨脹之前，都會(huì)出現(xiàn)超額的貨幣供應(yīng)量供給。一方面，我國(guó)貨幣供給量受國(guó)際因素影響明顯，金融危機(jī)后我國(guó)外匯占款迅速增加。另一方面，與國(guó)際接軌的農(nóng)產(chǎn)品類初級(jí)產(chǎn)品和生產(chǎn)資料類初級(jí)產(chǎn)品的價(jià)格大幅上漲。主要體現(xiàn)在糧食、原油、鐵礦石和有色金屬等能源及原材料方面。
2．具有明顯的結(jié)構(gòu)性。不合理的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)容易引起通貨膨脹，這種結(jié)構(gòu)性外在的表現(xiàn)為產(chǎn)品和服務(wù)價(jià)格結(jié)構(gòu)性上漲。每次通貨膨脹發(fā)生時(shí)，各種商品和服務(wù)的價(jià)格漲幅不同，上漲的非平衡程度也較高，商品的價(jià)格漲幅也不可能完全同步。結(jié)構(gòu)性主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式不合理，二元經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象和產(chǎn)業(yè)內(nèi)部失調(diào)現(xiàn)象嚴(yán)重。另一方面，國(guó)際價(jià)格上漲對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲的傳導(dǎo)作用主要體現(xiàn)在農(nóng)產(chǎn)品和原油等初級(jí)產(chǎn)晶方面，并且具有比較明顯的結(jié)構(gòu)性特征。兩方面的相互作用是我國(guó)通貨膨脹率較高的主要原因。通貨膨脹的結(jié)構(gòu)性外在的主要表現(xiàn)為食品和非食品價(jià)格上漲的差異、工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)和居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)(CPD的相互背離以及資產(chǎn)類價(jià)格市場(chǎng)的上揚(yáng)。
(二)通貨膨脹的影響及成因
2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)也受到了前所未有的負(fù)面影響。主要表現(xiàn)是：經(jīng)濟(jì)增幅放緩，國(guó)內(nèi)物價(jià)波動(dòng)劇烈，失業(yè)率不斷上升，通貨膨脹加劇，出口需求銳減，國(guó)際短期資本流向多變。此次通貨膨脹的直接原因主要是受全球金融危機(jī)影響，但是通貨膨脹的發(fā)生是存在著各種誘發(fā)因素的，它既有成本推動(dòng)性因素，也有需求拉動(dòng)性因索；既有輸入性因素，又有結(jié)構(gòu)性因素。其中，成本推動(dòng)因素主要來(lái)自于糧食和肉禽等食品的供給減少以及勞動(dòng)力成本的上升。需求拉動(dòng)因素主要來(lái)自于對(duì)農(nóng)產(chǎn)品的需求和外匯占款、投資和資產(chǎn)泡沫所導(dǎo)致的強(qiáng)勁貨幣需求。輸入型因素主要是國(guó)際糧食和能源價(jià)格的大幅上漲。結(jié)構(gòu)性因素主要是國(guó)內(nèi)、國(guó)際糧食等價(jià)格的普遍上漲。具體分析如下：
1．在全球金融危機(jī)背景下，美元總體上呈現(xiàn)出貶值趨勢(shì)，從而使人民幣匯率相對(duì)升值，最終使出口商品價(jià)格提高。這使我國(guó)的外需擴(kuò)張更加困難，出口商品被迫轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)銷售市場(chǎng)，同時(shí)，人民幣升值導(dǎo)致進(jìn)口商品增加，進(jìn)而加劇了國(guó)內(nèi)產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，商品出現(xiàn)供給過(guò)剩。
2．金融危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)、歐盟等國(guó)家經(jīng)濟(jì)下滑，使其發(fā)達(dá)國(guó)家在我國(guó)的實(shí)際投資額和新設(shè)企業(yè)數(shù)同比增長(zhǎng)處于下降趨勢(shì)。直接投資的減少，致使企業(yè)資金鏈斷裂，加劇籌資壓力，出現(xiàn)短期流動(dòng)性緊縮，從而加大了國(guó)內(nèi)局部通貨膨脹的壓力。
3．通貨膨脹是一種貨幣現(xiàn)象。這次通貨膨脹的原因是由于對(duì)外貿(mào)易的持續(xù)“雙順差”導(dǎo)致的巨額外匯儲(chǔ)備，從而使貨幣供給量過(guò)大，引發(fā)通貨膨脹。目前，我國(guó)已經(jīng)成為貿(mào)易順差最多的國(guó)家。我國(guó)貿(mào)易順差的擴(kuò)大直接導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的增加，而外匯儲(chǔ)備的激增又迫使中央銀行投放大量基礎(chǔ)貨幣進(jìn)行對(duì)沖，通過(guò)貨幣乘數(shù)效應(yīng)，最終造成了貨幣供應(yīng)量的大幅增長(zhǎng)。貨幣供給量的大幅增長(zhǎng)勢(shì)頭，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)價(jià)格水平上漲，形成通貨膨脹。
三、治理我國(guó)通貨膨脹的措施
(一)大力保證商品供給
目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外依存度過(guò)高，內(nèi)需不足，過(guò)高的外貿(mào)依存度會(huì)給我國(guó)帶來(lái)通貨膨脹的“外向性”。因此，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)要由出12I導(dǎo)向型逐漸向“內(nèi)生自主型經(jīng)濟(jì)”轉(zhuǎn)換，充分保汪商品的供給。大力發(fā)展糧食生產(chǎn)，增加糧食產(chǎn)量，平衡糧食供給，穩(wěn)定糧食價(jià)格。特別要增加基本生活必需品和緊缺商品的供給，適當(dāng)增加國(guó)內(nèi)緊缺消費(fèi)品和重要消費(fèi)品進(jìn)口，全力滿足國(guó)內(nèi)商品的需求。
(二)保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)
要保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，既要穩(wěn)定國(guó)內(nèi)物價(jià)，又要保持人民幣匯率在合理區(qū)間內(nèi)適度的浮動(dòng)。為了維持人民幣匯率的穩(wěn)定，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)短期外資流動(dòng)、人民幣匯率變化及外匯儲(chǔ)備的監(jiān)控。通過(guò)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)，運(yùn)用利率、匯率等工具適時(shí)干預(yù)貨幣、資本和外匯市場(chǎng)，以滿足國(guó)內(nèi)外貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，減少匯率波動(dòng)對(duì)出口行業(yè)造成的風(fēng)險(xiǎn)。總之，抑制通貨膨脹，就要保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，保持國(guó)內(nèi)物價(jià)穩(wěn)定，警惕人民幣升值預(yù)期對(duì)增強(qiáng)國(guó)內(nèi)通貨膨脹壓力的不利影響。
(三)鼓勵(lì)企業(yè)自主創(chuàng)新
加速發(fā)展企業(yè)自主創(chuàng)新。這非常有利于改善我國(guó)經(jīng)濟(jì)中資源配置的格局，降低我國(guó)的對(duì)外依存度，緩解外部沖擊對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響。通過(guò)加大企業(yè)自主創(chuàng)新來(lái)擴(kuò)充國(guó)際貿(mào)易渠道，積極拓展新興企業(yè)的出口市場(chǎng)；加大對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的財(cái)稅支持，提升出口產(chǎn)品的技術(shù)含量和附加值，以增強(qiáng)其國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，通過(guò)人力、物力向創(chuàng)新企業(yè)的轉(zhuǎn)移可以較好地緩解各產(chǎn)業(yè)間資源短缺和資源充裕的矛盾，保證各產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)地發(fā)展，增加有效供給，使我國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。企業(yè)自主創(chuàng)新的發(fā)展也可以提供大量的就業(yè)機(jī)會(huì)，深化國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)，延長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)期。
(四)改革外匯管理體制
從1994年到2007年8月我國(guó)實(shí)行的是強(qiáng)制結(jié)售匯制度。結(jié)售匯制度下，我國(guó)的國(guó)際收支出現(xiàn)“雙順差”，直接增加了外匯占款，給我國(guó)帶來(lái)了通貨膨脹的壓力。2007年8月，外匯局曾通知，取消境內(nèi)機(jī)構(gòu)經(jīng)常項(xiàng)目外匯賬戶的限額，境內(nèi)機(jī)構(gòu)可根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)需要，自行保留經(jīng)常項(xiàng)目外匯收入。2008年8月修訂后的《中華人民共和國(guó)外匯管理?xiàng)l例》取消了企業(yè)經(jīng)常項(xiàng)目外匯收入強(qiáng)制結(jié)匯的要求。這些制度的頒布有助于把外匯停留在企業(yè)和居民手里，減輕國(guó)家外匯儲(chǔ)備的壓力。但是，如果人民幣升值的預(yù)期存在，即使取消強(qiáng)制結(jié)匯，企業(yè)和居民仍有動(dòng)力主動(dòng)結(jié)匯，央行也仍會(huì)被動(dòng)吸入外匯。因此，從某種意義上講，我國(guó)應(yīng)該取消結(jié)售匯制，實(shí)現(xiàn)“意愿結(jié)售匯制度”，實(shí)現(xiàn)匯兌自由，從而使中央銀行減少大量的外匯占款。
【關(guān)鍵詞】通貨膨脹 投資策略 物價(jià)指數(shù)
一、對(duì)通貨膨脹的分析
1、通貨膨脹的定義及其分析
西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)通貨膨脹的定義，大體上可分為“貨幣派”和“物價(jià)派”。“貨幣派”認(rèn)為通貨膨脹是物價(jià)的普通上升，而且這種上升是由于貨幣過(guò)度供應(yīng)引起的?！斑^(guò)度的貨幣追逐相對(duì)不足的商品和勞務(wù)”?！拔飪r(jià)派”主張用一般物價(jià)水平或總價(jià)格水平的上升來(lái)定義通貨膨脹。凱恩斯在其著作《就業(yè)、利息與貨幣通論》中指出當(dāng)達(dá)到充分就業(yè)后，貨幣供給的增加而引起的有效需求的增加已沒(méi)有增加產(chǎn)量和就業(yè)的作用，物價(jià)便隨貨幣供給的增加作同比例的上漲。
兩派分歧的實(shí)質(zhì)在于對(duì)物價(jià)上升原因的解釋。我們可以借助這樣一個(gè)“模型”來(lái)理解貨幣和物價(jià)之間的變動(dòng)關(guān)系：假設(shè)市場(chǎng)是一個(gè)天平，貨幣是天平的左邊，物價(jià)是天平的右邊。當(dāng)市場(chǎng)上貨幣量超出實(shí)際需要貨幣量時(shí)，大量的貨幣追逐一定的物品，物價(jià)就會(huì)上升；當(dāng)市場(chǎng)上貨幣量一定時(shí)，由于物品供給的減少，也會(huì)使物價(jià)上升。實(shí)際上，我們可以做這樣的一種區(qū)分，前一種情況下，是貨幣的絕對(duì)過(guò)剩，這種情況引起的通貨膨脹我們稱之為絕對(duì)通貨膨脹。后一種情況下，是貨幣的相對(duì)過(guò)剩，這種情況引起的通貨膨脹我們稱之為相對(duì)通貨膨脹。
2、當(dāng)前我國(guó)通貨膨脹的成因分析
結(jié)合上面的分析，我們從貨幣和物價(jià)兩個(gè)方面去探索當(dāng)前我國(guó)通貨膨脹的原因。
（1）貨幣流動(dòng)性泛濫。2006年以來(lái)，貨幣流動(dòng)性過(guò)剩狀況越來(lái)越嚴(yán)重，究其原因，主要有以下幾個(gè)方面。①內(nèi)外經(jīng)濟(jì)失衡。長(zhǎng)期以來(lái)，由于種種原因以及中國(guó)人消費(fèi)觀念的原因，在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的三駕馬車當(dāng)中，內(nèi)需一直是不足的。我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，一直是靠大量的基礎(chǔ)投資和迅猛增長(zhǎng)的進(jìn)出口貿(mào)易。在我國(guó)強(qiáng)制結(jié)售匯體制下，貿(mào)易順差的不斷增長(zhǎng)意味著外匯儲(chǔ)備的不斷增長(zhǎng)，并且累積下來(lái)導(dǎo)致了截至到今年6月底，我國(guó)外匯余額為13326億美元，同比增長(zhǎng)41.6%。今年前6個(gè)月，累計(jì)對(duì)外貿(mào)易順差達(dá)到1125億美元，比上年同期增長(zhǎng)83.1%。龐大的外匯占款迫使央行不斷地向市場(chǎng)投放基礎(chǔ)貨幣，經(jīng)過(guò)貨幣乘數(shù)作用之后，市面上創(chuàng)造出大量的可流通的存款貨幣，從而導(dǎo)致貨幣供給增多，流動(dòng)性過(guò)剩。②收入分配問(wèn)題。中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所利用1992～2003年的資金流量表，分解出我國(guó)居民、企業(yè)和政府部門的儲(chǔ)蓄率變化，分析結(jié)果表明，這些年間，特別是2000年以后，中國(guó)國(guó)民儲(chǔ)蓄率的上升主要?dú)w因于政府部門和企業(yè)部門儲(chǔ)蓄率，而居民儲(chǔ)蓄率則是相對(duì)下降的。這意味著，推動(dòng)中國(guó)儲(chǔ)蓄率居高不下的不是個(gè)人，而是政府和企業(yè)，尤其是政府。隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，政府收入已經(jīng)連續(xù)數(shù)年以遠(yuǎn)高于國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的速度在增長(zhǎng)。稅收增加的同時(shí)，政府的福利開支卻出現(xiàn)了相對(duì)下降。政府沒(méi)有在利用再分配機(jī)制去改善全社會(huì)收入分配機(jī)構(gòu)方面發(fā)揮積極的正面作用，而是更多地用于投資。地方政府為追求政績(jī)，投資的沖動(dòng)很大。
（2）物價(jià)水平持續(xù)上升。當(dāng)前我國(guó)物價(jià)水平不斷上升，有著國(guó)際國(guó)內(nèi)兩個(gè)方面的影響。①國(guó)際方面的影響。自2005年中期以來(lái)，全球大宗商品市場(chǎng)走出了一波快速上升的牛市。中國(guó)、印度等新興國(guó)家需求大增，導(dǎo)致礦產(chǎn)資源供給吃緊。以銅為代表，有效突破3000美元/噸的歷史高價(jià)后，更是在隨后近一年的時(shí)間內(nèi)創(chuàng)下8825美元/噸的天價(jià)。由于戰(zhàn)爭(zhēng)、限產(chǎn)等原因，石油價(jià)格也持續(xù)走高，一度達(dá)到80美元/桶的高價(jià)，高盛等美國(guó)著名投行甚至預(yù)測(cè)在不久的將來(lái)，油價(jià)會(huì)突破100美元/桶的大關(guān)。氣候變化、自然災(zāi)害和生物能源替代政策等使得國(guó)際糧食減產(chǎn)，面對(duì)沒(méi)有減少的需求，國(guó)際糧價(jià)也持續(xù)走高。種種原因造成的基礎(chǔ)原材料價(jià)格的上漲，再通過(guò)進(jìn)口成本傳遞到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，引起同類產(chǎn)品的價(jià)格不斷攀升。②國(guó)內(nèi)方面的影響。定價(jià)權(quán)缺失是導(dǎo)致國(guó)內(nèi)糧食價(jià)格上漲的主要原因。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)農(nóng)副產(chǎn)品在價(jià)格上沒(méi)有主導(dǎo)權(quán)，一來(lái)有國(guó)家限價(jià)，二來(lái)本身進(jìn)入門檻較低，秩序混亂。農(nóng)副產(chǎn)品價(jià)格每上漲1個(gè)點(diǎn)，其結(jié)果是農(nóng)資產(chǎn)品上漲幾個(gè)點(diǎn)。絕對(duì)來(lái)看，好像價(jià)格上漲了，農(nóng)民增收了，其實(shí)是由于成本上升速度快于收入增加速度，所以反而是辛苦了一年，回頭一算，并沒(méi)有獲得相應(yīng)的回報(bào)。在這種情況下，就造成兩種局面：產(chǎn)品生產(chǎn)成本是決定產(chǎn)品價(jià)格水平的內(nèi)在因素，糧食生產(chǎn)成本的持續(xù)上漲成為糧食價(jià)格上升的內(nèi)在動(dòng)力；農(nóng)民開始考慮農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的比較效益，不再固守自己的一畝三分地，進(jìn)城務(wù)工，農(nóng)田拋荒比例明顯增大，從而造成糧食連年減產(chǎn)，導(dǎo)致產(chǎn)不足需。
總體來(lái)說(shuō)，目前我國(guó)的通貨膨脹情況表現(xiàn)為穩(wěn)定的、緩慢的上漲，即溫和的通貨膨脹。這種溫和的通貨膨脹在實(shí)際生活中，又區(qū)分為兩種表現(xiàn)：一是在實(shí)物資產(chǎn)方面，表現(xiàn)為貨幣的相對(duì)過(guò)剩；二是在金融資產(chǎn)方面，表現(xiàn)為絕對(duì)過(guò)剩。因而在投資策略上也要分別對(duì)待。
二、通貨膨脹對(duì)投資的直接影響及其策略
通貨膨脹對(duì)投資的直接影響又可以視為通貨膨脹帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。這種投資機(jī)會(huì)分布在實(shí)物資產(chǎn)投資和金融資產(chǎn)投資上。由上文的分析可知，實(shí)物資產(chǎn)方面主要是實(shí)物資產(chǎn)供給不足，金融資產(chǎn)方面主要是追逐金融資產(chǎn)的貨幣太多?？梢葬槍?duì)這兩種情況分別采取不同的投資策略。
1、實(shí)物資產(chǎn)的投資策略
認(rèn)清了上漲的本質(zhì)在于供給不足之后，有助于我們制定明確的投資策略。
以銅為例。1992年以來(lái)，我國(guó)銅消費(fèi)量激增，年均增長(zhǎng)率15.16%。2002年消費(fèi)量414.04萬(wàn)噸，占世界銅消費(fèi)量1495.65萬(wàn)噸的27.68%（四分之一多）。已經(jīng)超過(guò)美國(guó)（237.24萬(wàn)噸）、日本（116.39萬(wàn)噸）和德國(guó)（106.34萬(wàn)噸），居世界第一位。
建國(guó)以來(lái)我國(guó)礦山共生產(chǎn)銅1113.94萬(wàn)噸，1999～2002年礦山產(chǎn)量在52萬(wàn)噸～59萬(wàn)噸之間徘徊，加上國(guó)內(nèi)每年回收30多萬(wàn)噸廢銅，國(guó)內(nèi)原料生產(chǎn)的銅的供應(yīng)量約85萬(wàn)噸～90萬(wàn)噸/年。以2000年的消費(fèi)量239.5萬(wàn)噸為基數(shù)，假設(shè)從2000年到2020年間，我國(guó)銅年均消費(fèi)增長(zhǎng)率為10.0%，2010年的屆時(shí)需求量約410萬(wàn)噸，2020年約665萬(wàn)噸，20年間累計(jì)需求量為8710萬(wàn)噸。2010年國(guó)內(nèi)原料生產(chǎn)的銅，只能滿足需求的20.49%，2020年為13.53%，供應(yīng)嚴(yán)重不足，矛盾日趨擴(kuò)大。像銅等礦產(chǎn)資源，煤、石油等一次性能源產(chǎn)品，生產(chǎn)投資周期長(zhǎng)，可替代性差，如果發(fā)生短缺的現(xiàn)象，在短期內(nèi)是難以改變的。它們的價(jià)格上漲具有持續(xù)性，就算因此而導(dǎo)致成本推動(dòng)型的通貨膨脹，政府和企業(yè)也只能接受而不可能違反市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律，采取強(qiáng)硬措施。因而對(duì)于此類的實(shí)物資產(chǎn)投資，可以買入并長(zhǎng)期持有至市場(chǎng)基本面發(fā)生改變?yōu)橹?。而像大米、豬肉等糧食，玉米、棉花等農(nóng)產(chǎn)品，增加供給是一件不算很難的事情，因而，假如要對(duì)它們進(jìn)行投資，只能是看準(zhǔn)時(shí)機(jī)，快進(jìn)快出，獲得市場(chǎng)波動(dòng)的價(jià)格差。
2、金融資產(chǎn)的投資策略
在當(dāng)前的通貨膨脹下，由于我國(guó)的低利率政策，實(shí)際上大家手頭上的貨幣是不斷貶值的。因而，不管是對(duì)于普通老百姓，還是高收入家庭，保值增值成為了大家的一致共識(shí)。
從資金層面實(shí)現(xiàn)保值升值的途徑無(wú)非是儲(chǔ)蓄、住房、證券、保險(xiǎn)、外匯。目前儲(chǔ)蓄率持續(xù)低于CPI指數(shù)，人民幣一直處于升值的預(yù)期當(dāng)中，因而儲(chǔ)蓄、外匯基本上不會(huì)成為大家的投資選擇，無(wú)法滿足人們的需求；保險(xiǎn)只是備萬(wàn)一之需，解決意外情況。在這種情況下，資金大量涌入住房和證券是理所當(dāng)然的事情。特別是在住房受到了政策打壓而且高企的房?jī)r(jià)超出了老百姓承受范圍的情況下，面對(duì)火爆的股市，儲(chǔ)蓄進(jìn)行搬家便成為普通老百姓唯一的途徑，股市的“瘋狂”也就變得可以理解了。
根據(jù)行為金融學(xué)的解釋，這種預(yù)期一旦形成，這將是一個(gè)過(guò)程，不會(huì)是短暫的結(jié)束。人與人、貨幣與資產(chǎn)之間的博弈生生不息的進(jìn)行下去，直到預(yù)期改變?yōu)橹?。這場(chǎng)博弈在當(dāng)前，主要表現(xiàn)為房?jī)r(jià)的高企并頑強(qiáng)上漲，股市的火爆并不斷創(chuàng)出新高。在實(shí)際情況中，盡管房產(chǎn)價(jià)格高到超出大多數(shù)人的承受能力之上，供過(guò)于求（相對(duì)而言，大多數(shù)人買不起房，有效需求不足），股票價(jià)格遠(yuǎn)高于其內(nèi)在價(jià)值，資產(chǎn)證券化率達(dá)到了100％以上，市盈率偏高（高出成熟市場(chǎng)一倍以上），但是，更應(yīng)該清醒地認(rèn)識(shí)到，這場(chǎng)博弈才剛開始，或者說(shuō)是才開始不久，更精彩的在后面，后面還有充足的時(shí)間和巨大的空間。
但我們還是要明確一點(diǎn)，這場(chǎng)博弈的起點(diǎn)是大家的保值增值預(yù)期。如何保值增值呢？只有在經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過(guò)程中，分享國(guó)民經(jīng)濟(jì)的成果才行，做到這一點(diǎn)，惟有投資國(guó)民經(jīng)濟(jì)的中流砥柱――藍(lán)籌股才能實(shí)現(xiàn)。因此，博弈的重點(diǎn)是有價(jià)值的藍(lán)籌股，而不是大多數(shù)人所喜愛但不適用的垃圾股。
地產(chǎn)也是一個(gè)較好的選擇，但其牽涉面較廣，又時(shí)刻會(huì)遭遇政府的大棒，作為投資對(duì)象來(lái)說(shuō)，謹(jǐn)慎樂(lè)觀對(duì)待為宜。
三、通貨膨脹對(duì)投資的間接影響及其策略
通貨膨脹是一把雙刃劍，溫和的通貨膨脹有利于經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，但超出一定程度后的通貨膨脹會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重的破壞，因而在對(duì)待通貨膨脹的問(wèn)題上，國(guó)家一直保持比較藝術(shù)的態(tài)度。既能容忍一定程度的通貨膨脹，又會(huì)采取一定的措施防止通貨膨脹的進(jìn)一步惡化。當(dāng)前我國(guó)的通貨膨脹就有進(jìn)一步發(fā)展至惡化的趨勢(shì)，通貨膨脹對(duì)投資的間接影響就是要規(guī)避政府出臺(tái)措施治理通貨膨脹而帶來(lái)的不利于投資的因素，同時(shí)發(fā)掘伴隨之的新的投資機(jī)會(huì)。
對(duì)于實(shí)物資產(chǎn)領(lǐng)域?qū)νㄘ浥蛎浀呢暙I(xiàn)來(lái)說(shuō)，治理起來(lái)相對(duì)簡(jiǎn)單，說(shuō)白了就是要增加供給，比如現(xiàn)在的加大生豬繁殖，保障豬肉供應(yīng)。而金融資產(chǎn)方面，很多變量不易統(tǒng)計(jì)，而且政策還有滯后效應(yīng)，因而，調(diào)控的重點(diǎn)自然就在金融資產(chǎn)構(gòu)成的通貨膨脹方面。
這方面，調(diào)控的核心指導(dǎo)思想就是緩解和疏通流動(dòng)性泛濫問(wèn)題，政府已經(jīng)采取加息、QDII、發(fā)行特別國(guó)債和人民幣升值等措施，但這相對(duì)于當(dāng)前的狀況來(lái)講，還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。循著上述提到的核心指導(dǎo)思想，在接下來(lái)的時(shí)間里，結(jié)合國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r，政府有可能推出以下措施（包括但不限于）。
1、多次調(diào)整利率水平，最終使得實(shí)際利率為正并保持一定的正值
2、利用財(cái)政政策（減稅、提高公共消費(fèi)支出）改善國(guó)民收入分配結(jié)構(gòu)，刺激居民消費(fèi)
3、加大農(nóng)業(yè)直補(bǔ)力度，保障農(nóng)民收入
4、加大大盤股（央企為主要代表）發(fā)行力度，擴(kuò)大市場(chǎng)容量
5、放開黃金交易，增加投資渠道