投資估值法全文(5篇)

一、會計信息在估值中的作用

當期盈余可以預測未來盈余，未來股利一般是根據未來盈利發放，而當期股票價格等于未來股利的折現。會計信息于是就通過這一個過程引起了股價的變動。信息觀從另一個方面回答了“會計信息有什么作用”這個問題。后來，學者們開始探討利用會計信息怎樣反映出企業的價值，由此產生了“計價觀”。人們通過計價模型的計算得出理論的股票內在價值，然后和實際價值比較，選出低估的股票進行投資。典型的代表就是20世紀90年代Ohlson(1995)、Feltham,Ohlson(1995)確立了剩余收益估值模型（ResidualIncomeValuationModel）其中，表示公司在t時刻的價值，為公司在t時刻的賬面余額，表示t時刻的凈利潤，r表示折現率，該模型還可以變化成從變形中可以看出，當凈資產收益率超過股東要求的回報率越多，股票價值就越高，反之，則越低。該模型就把公司價值與資產負債表和利潤表等的會計信息聯系在一起，通過這個公式，報表使用者就可以利用已知的會計信息估算企業價值，并對自己的投資進行指導了。這不得不說是一項重大突破。

二、會計信息在估值模型中的運用

學者在計價觀的理論下創設了幾種主要模型，主要的估值模型分為五類，首先是股利貼現模型（DDM），即企業的價值等于未來各期股利貼現之和。式子中r表示折現率，表示第t期股利。這種方法在西方較發達的資本市場是一種主流方法。可以看出，如果一個公司股利分配穩定，則適合運用股利貼現模型。而且這種模型比較適用于進入穩定增長期的企業，因為這個時候企業利潤已經比較穩定，多數都表現出高分紅低增長的特征。相反，這種模型不適用于初創期和高速增長的企業，這些企業需要進行大量投資，所以分紅很少，甚至不分紅。另外，這種模型也不適用于周期性企業。特別的，如果一個公司發放股利以固定速率增長，則該模型變形為股利增長模型，即其中，為第一期股利，r為折現率，g表示股利增長速度。這種方法的好處是道理直接，因為該理論反應的就是公司價值和盈利的關系，但它有一個最大的缺點就是，當公司長期不發放股利或者發放的股利與公司收益無甚關聯的時候股利貼現模型就無法使用。第二種方法是現金流貼現模型（DCF），這一模型最大的區別就是用自由現金流量代替股利。但是自由現金流分為兩種：公司自由現金流（FCFF）和股東自由現金流（FCFE），分別對應的是公司價值和股東價值。公司自由現金流（FCFF）=凈利潤+非現金支出-營運資本凈流出-資本性支出；而股東自由現金流（FCFE）=FCFF+債務凈流入。這一種方法的好處之一就是能避免股利貼現模型的缺點，免受股利政策的影響，但是也有自身的優點，比如對于一些高成長性的公司，由于高速投資等原因最初幾年的自由現金流可能為負。第三種方法是經濟增加值貼現模型（EVA）或者剩余收益模型，經濟增加值是指稅后凈營業利潤超過資金成本的部分。用公式表示即為：EVA=NOPAT-Capital*WACC，其中NOPAT是指經營業利潤，它是通過凈利潤加優先股股利加稅后利息計算得到；Capital是指公司的債務和權益資本；WACC是指企業資金成本。EVA模型認為公司的價值等于當期凈資產賬面價值加上未來經濟增加值貼現值，即。這種方法的優點是能夠避免未來盈利的波動帶來的負面影響，因為這種方法計算出來的價值凈資產賬面價值額占大部分。而剩余收益模型（ResidualIncomeValuationModel）則是由Ohlson(1995)、Feltham,Ohlson(1995)在20世紀90年代確立。公式可以表示為其中，表示公司在t時刻的價值，為公司在t時刻的賬面余額，表示t時刻的凈利潤，r表示折現率。模型就把公司價值與資產負債表和利潤表等的會計信息聯系在一起，通過這個公式，報表使用者就可以利用已知的會計信息估算企業價值，并對自己的投資進行指導了。這不得不說是一項重大突破。第四種方法是基于資產的評估方法，這種方法直接用資產的價值減去負責的價值等于剩余價值，主要運用于衰退企業和瀕臨破產的企業的估值。上述三種方法都可歸于直接估值方法。另外還有間接估值方法，比率估值法。它是利用參考企業的市盈率、市凈率、市售率等進行估值。這種方法比較實際，但是關鍵需要找準和待估值企業風險收益相似的參考目標。后來還發展出一種比較特殊的期權估值法，通常用于企業并購中。它是將萊克-斯科爾斯（Black-Scholes）期權定價模型運用到了企業估值中。

三、總結

西方學者最早都是采用信息觀下的研究成果，這些研究主要是驗證會計信息的在多大程度上會影響股價變動。而后來發展的計價觀則開始探究會計信息如何影響股價變動，從而創設出以Ohlson(1995)、Feltham,Ohlson(1995)20世紀90年代確立的剩余收益模型為代表的一系列模型。而且這些研究開始將資產負債表中的重要項目作為影響股票價格的重要因素來加以考慮，充分注意到了資產負債表的重要性。從方法上我們不認為有孰優孰劣的問題，如果信息觀是從一種間接視角的話計價觀就是一種直接視角。不過，證券市場由于噪音始終存在，大大增加了利用信息觀的難度。從學者的研究來看，中國目前還處在弱勢有效的程度，也就是說噪音很多，所以我們認為更適宜用計價觀來進行企業估值。

作者：羅然 單位：上海交通大學安泰經濟與管理學院

摘要：基于估值分析可以將數據性的事務量化，本文通過借助估值分析的手段，將外界因素、企業內部非財務因素等予以轉化其自身的非數據的屬性，從而實現影響企業內、外因素之間統一，并借助統一后的數據，實現完善管理會計體系的目的。并將估值分析介入途徑分為從事前、事中、事后三個階段，在財務活動之前，對預計發生的經濟行為予以借助概率統計等模型予以量化，同時判斷該經濟行為對企業后期產生的影響；在財務活動過程中，對已經發生的經濟行為，通過估值分析將所涉及事項轉化為平衡記分卡或其他管理行為中的數據，對完成情況予以追蹤，并糾正、完善經濟行為，“導航”經濟行為的發展過程；在財務活動過程結束后，通過估值分析，將涉及到非利潤指標等予以量化，從而更加客觀判斷企業此種經濟行為的效果。

關鍵詞：估值分析；管理會計；企業行為

一、估值分析與管理會計介紹

（一）估值分析

本文中的估值并非簡單的價值評估，其所用方法亦并非圍繞簡單的市場法、收益法、成本法或者針對上市公司所用的相對估值與絕對估值方法，其基本原理是對圍繞公司的環境、行業、競爭以及內部的管理、資金、人力等資源予以剝繭抽絲轉化為具有管理、投資、經營等價值的數據。對于此類資源的評估依然需要借助傳統的評估方法，將資源對企業的影響因素細化分類，通過建立數據模型，鎖定隨機誤差項之外的被解釋變量及其相關參數。當然本文所稱的估值分析亦并非圍繞計量經濟概念展開，而是以計量經濟方法對非量化數據實現屬性轉化為前提，同時借助傳統估值原理及其方法將所要分析的非量化及其量化數據準確定位到對投資、經營、管理的影響。

（二）管理會計

本文中的管理會計，不但包括了傳統的會計方法，而且融合了現代管理的方法，管理會計的目的是為提升企業的經營效率。

摘要：財務報表分析是一門應用科學。優秀財務分析人員不但能通過企業提供的財務數據透視其經營狀況，分析其運營能力、盈利能力、償債能力；更能夠通過財務報表的分析，對企業的經營戰略制定及實施，經營管理質量，企業競爭能力，以及未來的企業價值和存在的風險等方面做出具體的判斷；并對企業的投資前景進行相關的預測；最終為投資決策提供參考依據。本文通過財務報表分析的歷史演進、具體的一些分析方法手段，從股利折現模式、股權自由現金流量折現模式、經濟利潤折現模式三種企業估值模式出發，結合當下的“互聯網+”大數據分析的一些應用手段；提出目前在財務報表分析領域內需要在注重企業估值模型的基礎上更需要注重企業未來預期收益率以及相關的折現率的取值的有效性、可靠性上，為財務報表分析在企業投資決策應用中提供一些參考。

關鍵詞：財務報表分析；投資；應用探索

隨著現代社會的發展，越來越多企業開始重視財務報表分析，系統的財務報表分析起源于20世紀初的美國，開始主要用于西方銀行對信貸者的信用分析，之后廣泛用于投資領域及企業自身的內部分析需要。將財務報表的具體數據轉化成可理解的有用信息，就形成了財務報表分析；通過運用一些具體的方法手段并結合一些相關的企業價值估值模型，結合各種運籌金融數學管理等方面的內容，對企業未來的營運能力及盈利能力進行分析判斷，為各個企業在具體的投資決策中提供可參考的依據。

一、財務報表分析與投資決策概述

（一）財務報表分析概念與演進

1.財務報表分析概念

財務報表分析用定義來說就是以財務報表為依據，對企業償債能力、盈利能力、運營能力加以判斷分析，進而對企業整體的財務狀況質量進行評價并為報表使用者經濟決策提供財務信息支持的一種分析活動。廣義上還可以結合財務報表之外的一些其它信息進行企業戰略及實施、管理質量、行業競爭格局及自身競爭優勢、未來風險及挑戰、發展前景及投資價值分析等。財務報表分析其實就是一個綜合企業“資產負債表”“現金流量表”“利潤表”“所有者權益變動表”，利用專門的分析方法及手段將企業各個方面、各個部分、各種因素的變化產生的經濟業務按一定的規則進行分類、匯總綜合反映企業的財務狀況及經營成果。揭示企業各種經營管理活動與企業財務狀況之間的內在聯系、企業戰略制定實施對企業財務狀況影響；進而更加合理評價企業整體的價值，更加科學預測企業的發展趨勢；為將來的投資決策提供可靠的參考依據。

摘要:資本市場中股票的價格與股票的內在價值在短期內可能會出現背離的現象，但隨著時間的流逝，股票的價格總是會圍繞著它的內在價值波動。因此利用股票估值方法進行價值投資就顯得尤為重要。本文在彼得•林奇對公司進行分類研究的基礎上，選取緩慢增長型公司長江電力為標的，探索價值投資策略在股票市場的適用性，并為更好地建設資本市場提出一些政策建議。

關鍵詞:緩慢增長型；內在價值；股票估值；價值投資

一、引言

股票市場是國家經濟的晴雨表，它不僅能反映整體經濟的波動，還能通過細分企業反映各個類型公司的特點與發展，通過研究不同行業的共性特征更好地為資本市場服務。因此，對公司進行分類研究就顯得尤為重要。當前大多數的學者普遍采用彼得•林奇的分類方法，依據收益增長率的不同進行分類，將可行的標的劃分為六種類型:緩慢增長型、穩定增長型、快速增長型、周期型、隱蔽增長型、困境反轉型。已有不少學者對其他類型的企業進行了深入的研究，然而還很少有人研究緩慢增長型的企業，它往往指規模通常巨大且歷史悠久、收益增長速度要比國民生產總值稍快一些，并且會定期慷慨地支付股息的企業，最具有代表性的就是電力公用事業上市公司。在A股市場，長江電力股份有限公司與上述特點比較契合，其近三年凈利潤的年復合增長率為2.85%，且近三年的股息收益率為4.36%，屬于典型的緩慢增長型企業。因此，本文選取長江電力為標的，基于股票估值的基本方法對其進行投資價值分析，以闡述價值投資策略在股票市場中的適用性。

二、長江電力簡介及行業分析

(一)公司簡介中國長江電力股份有限公司(以下簡稱“長江電力”)是經國務院批準由中國長江三峽集團有限公司(以下簡稱“中國三峽集團”)作為主發起人設立的股份有限公司。公司創立于2002年，2003年11月在上交所IPO掛牌上市。長江電力主要從事水力發電業務，現擁有三峽壩、葛洲壩、溪洛渡和向家壩四座水電站，是國內外大型的水電上市公司。

(二)行業分析水電站企業屬于典型的固定資產集中投入、逐年回收成本的重資產企業。該類企業的優勢在于基本無需考慮市場需求情況，產品的流通環節完全由電網企業負責，無需對流通環節的資本投入。其次也無需面對終端客戶，更不存在產品質量問題。故水電企業的銷售費用較低，主要支出是財務費用和折舊費用，而財務費用又主要集中于建設期。因此，其費用支出往往呈現先逐步增加到峰值后再逐步降低的特征。水電站企業的原材料是水，成本無限接近于0。只要上游來水比較平穩，在機組正常運行的情況下，穩定的上游來水等同于穩定的發電量，也就意味著穩定的現金流。

［摘要］在國家積極推進科創板落地之際，財政部要求境內上市的企業自2019年1月1日起施行新金融工具會計準則。新金融工具會計準則對于上市公司來說，減少金融資產的類別，加強金融資產分類的客觀性和有關會計處理的一致性，以更加及時、真實地反映經營成果和風險。采用新金融工具準則的分類和計量方法，使創投業務由于其特殊的結構化主體，其公司的估值所受影響將可能是非常大的。文章從公司的投資價值方面，分析新金融工具會計準則所產生的影響。

［關鍵詞］新金融工具會計準則;金融資產;公司估值;創投業務

江蘇華西村股份有限公司是以華西集團為主發起人設立的上市公司。公司于2015年在傳統主業不景氣的情況下，不得已進行戰略轉型，在原有化纖產業基礎上，以資產管理為核心開展并購投資業務，在建立核心能力的基礎上構建金融生態圈。截至2018年報告期末，公司總資產約120億元，其中可供出售金融資產約66億元，長期股權投資約16億元，以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產約4億元［1］。股權投資合計約86億元，占公司總資產的72%，可以說公司已經發展成為資產管理公司。至2020年，公司的短期目標是借助戰略股東的資本實力和產業資源，將子公司一村資本打造成為一家具有垂直整合能力的前50強資產管理公司。公司的中長期戰略目標設定為第三方投資機構排名評價機構的年度排名前30強資產管理公司［2］。

1新金融工具會計準則概述

2017年國家財政部分別修訂了《企業會計準則第22號———金融工具確認和計量》《企業會計準則第23號———金融資產轉移》和《企業會計準則第24號———套期會計》及《企業會計準則第37號———金融工具列報》。新準則要求，在境內上市的企業自2019年1月1日起需施行新的金融工具相關會計準則。新準則中規定:以“業務模式的目標是為取得合同現金流”和“合同現金流僅為本金和利息的支付”兩個條件為維度，具體分類成:同時滿足兩個條件，則需劃分為“攤余成本類”;但如企業業務模式是通過既收取合同現金流，同時又出售金融資產來實現目標，并“合同現金流僅為本金和利息的支付”時，則劃入“以公允價值計量且其變動計入其他綜合損益的金融資產”;對于尚不滿足合同現金流測試的企業，或其他業務模式的，一律按照“以公允價值計量且其變動計入當期損益”規定執行。初始分類確定后，新準則對金融工具的重分類提供了指引，在企業僅限于改變內部管理金融資產的業務模式情形下，允許金融資產不同類別之間進行重新分類。對于重分類應當以未來適用法處理，企業不得重述以前已經確認的任何利得、損失(包括減值損失或轉回)及利息。對于所有的金融負債也均不得進行重分類。

2金融資產的重新分類和計量對會計報告質量的影響

公司持有的戰略資產主要服務于公司短期戰略目標。一類是服務于公司資產管理而投資形成的金融資產，例如參股的江蘇銀行和華泰證券;另一類是可能被培養成公司的優質產業的金融資產，例如參股的寧德時代，持有期限初步定為3年以上，如果在持有期間公司發現不符合公司新的戰略和發展，可能被出售［2］。在原準則下，企業根據持有意圖將金融資產劃分成為應收款項和貸款、可供出售金融資產、持有至到期投資及交易性金融資產四類。在原準則下，江蘇銀行、華泰證券、寧德時代等股票類金融資產被劃分為以公允價值計量列入可供出售金融資產，在資產負債表中列為非流動資產，股利收入計入當期損益，公允價值的變動計入其他綜合收益。在新的準則規定下，企業要根據金融資產管理業務模式和現金流特征把金融資產分別劃分為以攤余成本計量的金融資產、以公允價值計量且其變動計入當期損益的交易性金融資產和以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的其他非流動金融資產。依據此規定，類如江蘇銀行、華泰證券、寧德時代等股票類金融資產即被劃分為了以公允價值計量且其變動計入當期損益的交易性金融資產，其在資產負債表中也被列為流動資產，股利收入和公允價值的變動計入當期損益［3］。相比之下，新準則可以提高金融資產分類的客觀性和有關財務指標的相關性。首先，持有意圖是企業管理層的主觀決定，隨著市場環境變化而變化，而金融資產管理的業務模式和現金流特征通常由合同文件載明或可驗證，金融資產分類是根據按照企業持有的意圖變更為按金融資產管理的業務模式和現金流特征，減少了金融資產分類的主觀性，提高了會計處理的客觀性。其次，可供出售金融資產重新分類為交易性金融資產在資產負債表中表現形式是非流動資產變成了流動資產，這部分資產的變動會提高流動資產與流動負債之比，讓流動比率指標更高。問題是這部分資產的短期變現能力是否符合流動資產的定義，即是否能在一年內變現?華泰證券的股份為無限售條件股份，在2018年被出售了1500萬股，剩余1500萬股隨時可以被出售。江蘇銀行股份和寧德時代股份會在2019年解禁，即便江蘇銀行股份尚未解禁，在2018年公司追加質押4210萬股江蘇銀行股票實現部分套現。由此看來，只要管理層愿意，這部分資產的短期變現能力是很強的，由非流動資產變成流動資產有其合理性。最后，新準則有助于會計報告更大程度上如實反映經營成果和風險。采用新金融工具準則進行分類和計量方法，也許會導致更多的金融資產被分類為以公允價值計量且其變動計入損益，而不是被計入其他綜合收益。市場股價波動將導致公司交易性金融資產的浮盈浮虧直接于損益表中體現。在2019年股市逐步回暖的背景下，公司投資收益和公允價值變動損益有望保持增長態勢。